Die Expansion von Kryptowährungen in den letzten Jahren und insbesondere im Jahr 2020 als Folge der globalen Pandemie hat diese Vermögenswerte zu echten Protagonisten auf den Finanzmärkten gemacht. In diesem Sinne wird sehr oft eine Frage wiederholt: Ist Bitcoin das neue Gold?
Dieser Transformationsprozess verläuft so schnell, dass Wertpapiere wie Bitcoin oder Ethereum in kurzer Zeit von marginalen Zahlungsmitteln in den Fokus großer und kleiner Investoren auf der ganzen Welt gerückt sind.
Vielleicht aufgrund der nicht allzu fernen historischen Erfahrungen mit dem Goldstandard und dem Bretton-Woods-System erinnert die Tatsache, dass so viele Menschen ohne staatliche Eingriffe zu einer gemeinsamen Währung strömen, ein wenig an die Rolle, die Gold immer gespielt hat. Aus diesem Grund hört man oft Spekulationen über die Möglichkeit, dass irgendwann eine oder mehrere Kryptowährungen das Goldmetall ersetzen könnten, aber ist das wirklich möglich?
Gold, Zufluchtswert par excellence
Im Kontext des aktuellen Währungssystems müssen wir nicht an einen Vermögenswert denken, der als Unterlage für das Gesamtvolumen der Fiat-Währung dient. Diese Funktion war die des Goldstandards, aber dieses System wurde in den ersten Jahrzehnten des 20. Jahrhunderts aufgegeben und seine letzten Überreste verschwanden mit dem Ende der Bretton-Woods-Abkommen 1971 endgültig.
Obwohl die Zentralbanken heute zwar große Goldreserven anhäufen, stellen diese nur einen Teil ihrer Aktiva in ihren Bilanzen dar. Daher sollten wir nicht glauben, dass das im Umlauf befindliche Geld durch Gold gedeckt ist, geschweige denn durch ein automatisches Umtauschverhältnis.
Welche Rolle spielt Gold in der heutigen Welt? Es ist im Wesentlichen ein weiterer Vermögenswert, obwohl er seine eigenen Eigenschaften hat, die ihn zu einem besonders geschätzten Vermögenswert auf den Finanzmärkten machen. Gold hat sehr unterschiedliche Verwendungszwecke, was eine gewisse Nachfrage garantiert und gleichzeitig verhindert, dass sein Preis direkt an die Entwicklung eines bestimmten Sektors gebunden ist. Es ist leicht zu transportieren, formbar und seine Akzeptanz ist weltweit verbreitet, was seine schnelle Umwandlung in Liquidität erleichtert. Aber darüber hinaus hat Gold eine besondere Qualität, die es von anderen Rohstoffen unterscheidet: Es ist knapp und auch sein Angebot kann kaum sehr langsam wachsen.
Gerade die Knappheit stellt einen der großen Vorteile des Goldes dar, auch weil seine Produktion von den natürlichen Reserven (die per Definition begrenzt sind) abhängt und nicht der Willkür einer Zentralbank unterliegt. Dadurch müssen die Märkte nicht das Risiko eingehen, in Vermögenswerte zu investieren, die später durch politische Entscheidungen künstlich abgewertet werden können, wie es manchmal bei Fiat-Währungen oder Staatsschulden der Fall ist.
In diesem Sinne ist es interessant festzustellen, dass der Preis dieser Wertpapiere zwar volatiler sein kann als der von Gold und sogar einen höheren Wert aufweisen kann, obwohl ein Großteil der wirtschaftswissenschaftlichen Literatur Staatsschulden als risikolose Anlage bezeichnet Zahlungsausfallrisiko. Es mag widersprüchlich erscheinen, aber manchmal kann selbst die zwangsweise Fähigkeit des Staates, Steuern zu erheben, keine Garantie bieten, vergleichbar mit der hohen Wahrscheinlichkeit, dass es Käufer von Gold nach der spontanen Ordnung des Marktes gibt.
All diese Faktoren haben Gold traditionell zu einer sehr attraktiven Gelegenheit für Anleger gemacht. In einigen Fällen mag die Motivation rein spekulativ sein und kurzfristige Preisbewegungen ausnutzen, aber die allgemeine Wahrnehmung ist, dass es sich um einen sicheren Hafen handelt. Mit anderen Worten, viele der Anleger, die auf den Kauf von Gold setzen, tun dies, um ihr Vermögen durch einen relativ stabilen und liquiden Vermögenswert zu schützen. Dieser Charakter der Wertzuflucht begleitet das Metall Gold seit jeher, aber erst recht seit dem Ende der Konvertibilität der wichtigsten Weltwährungen in Edelmetalle.
Die Rolle von Kryptowährungen
Seit dem Ausscheiden aus Bretton Woods haben die globalen Geldmärkte sowohl Wachstums- als auch Kontraktionsphasen erlebt, aber wir können einen langfristigen Expansionstrend beobachten. Im Allgemeinen sehen wir in Boomjahren tendenziell eine Zunahme der Geldmenge, was natürlich ist, wenn wir berücksichtigen, dass Unternehmen in Bankensystemen mit Teilreserven dazu neigen, leichter Kredite zu vergeben und dadurch neues Geld zu schaffen. Was nicht so logisch erscheint, ist, dass einige Zentralbanken in Rezessionszeiten beschließen, ihre Wette zu verdoppeln und weiterhin Geld zu drucken, mit der Absicht, dem System Liquidität zuzuführen und so die Erholung der Wirtschaft zu erleichtern.
Natürlich ist dieser expansive Trend keine Regel, die immer erfüllt wird, und tatsächlich können wir in den letzten 50 Jahren zahlreiche geldpolitische Restriktionen beobachten, aber es ist eine ziemlich häufige Angewohnheit. Es war seit 2008 das bevorzugte Rezept für die großen Volkswirtschaften, um aus der Großen Rezession herauszukommen, und dies ist aufgrund der neuen Krise, die im Jahr 2020 begann, praktisch auf der ganzen Welt so.
Das größte Problem bei dieser Lösung besteht darin, dass sie je nach Land, in dem sie angewendet wird, zumindest kurzfristig sehr unterschiedliche Ergebnisse erzielt. In Volkswirtschaften mit entwickelten Finanzmärkten, solventen Staaten und Währungen, die als sichere Häfen gelten, kann die neue Geldmenge absorbiert werden, ohne dass inflationäre Spannungen entstehen. Wenn die Unsicherheit und damit die Geldnachfrage zunimmt, kann sich eine moderat expansive Politik auf eine stärkere Liquiditätspräferenz beschränken, ohne kurz- oder mittelfristig größere makroökonomische Ungleichgewichte zu schaffen.
Wenn diese Politik jedoch in Volkswirtschaften mit unterentwickelten Finanzsystemen, Auslandsschuldenproblemen oder mangelndem Vertrauen in die Landeswährung durchgeführt wird, führt dies in der Regel zu einem inflationären Prozess, aus dem es sehr schwer sein kann, wieder herauszukommen. Dies ist der Fall in Ländern wie Argentinien, wo sich jedes Jahr die Geldmenge verdoppelt und die Märkte daher mit einer Währung überschwemmt werden, die sie nicht nachfragen. Die Folge ist natürlich eine Inflationseskalation, die in kurzer Zeit die liquiden Mittel der Sparer vernichten kann, was sie dazu drängt, nach anderen Anlagealternativen zu suchen.
Ein langer Weg zu gehen
Wenn wir uns die vorherige Grafik ansehen, werden wir feststellen, dass unter den Werten des sicheren Hafens der höchste Gesamtpreis von Währungen monopolisiert wird, insbesondere von Währungen, die von Zentralbanken ausgegeben werden, die Vertrauen in Märkten wie der Europäischen Zentralbank, der Federal Reserve oder der Japanische Bank. Wir sehen jedoch auch, dass Gold weiterhin ein relevanter Vermögenswert ist, so dass der Gesamtwert seiner Guthaben viel höher ist als das aggregierte M1 von Dollar. Wir könnten daher sagen, dass Gold, wenn es eine Währung wäre, die zweitwichtigste der Welt wäre.
Im Gegenteil, Bitcoin ist weit von Gold entfernt, aber wir müssen uns daran erinnern, dass dieser Vergleich noch vor wenigen Jahren undenkbar war. Tatsächlich ist es die Wachstumsrate dieser Kryptowährung, nicht ihr aktueller Preis, die viele denken lässt, dass sie das Goldmetall übertreffen könnte.
Es ist sehr schwer vorherzusagen, ob sich diese Möglichkeit irgendwann verwirklichen wird, aber wir können zumindest aufzeigen, wie es dazu kommen könnte. Berücksichtigt man, dass die Gesamtzahl der Bitcoins bisher rund 19 Millionen beträgt und maximal 21 Millionen ausgegeben werden dürfen, würde der Gesamtpreis kaum eine Billion ceteris paribus erreichen. Abgesehen davon ja, die Menge an verlorenem und nicht wiederherstellbarem Bitcoin.
Daher liegt es auf der Hand, dass Bitcoin, wenn es sich in Zukunft Gold annähern sollte, dies über die Preise tun sollte, d. h. indem der Wert jeder Geldeinheit auf dem Markt erhöht wird. Insbesondere sollte sein Preis mit 11 multipliziert werden, damit beide Vermögenswerte eine ähnliche Kapitalisierung aufweisen.
Natürlich entkräften diese Berechnungen nicht die Möglichkeit einer Annäherung zwischen den beiden Werten, aber sie bestätigen, dass es noch ein weiter Weg ist. Auf jeden Fall schaffen die Instabilität vieler Währungen und der Ausbau der digitalen Wirtschaft sprunghaft günstige Rahmenbedingungen für die Entwicklung von Kryptowährungen und insbesondere von Bitcoin.
Den Goldstandard neu erfinden?
Diese Überlegungen können uns helfen zu verstehen, warum Bitcoin in Ländern mit relativ instabilen Währungen erfolgreicher zu sein scheint als in der Eurozone oder den Vereinigten Staaten. In gewissem Sinne kann man sagen, dass Sparer in diesen Ländern die Sicherheit eines Wertpapiers suchen, dessen Angebot feststeht, gerade weil sie sich der Willkür ihrer Zentralbanken entziehen.
Die Tatsache, dass ein vorhersehbares globales Angebot durch im Voraus festgelegte Regeln (auch mit einer nominellen Höchstgrenze) vorliegt, ist jedoch nicht der einzige Vorteil dieser Kryptowährung. Ebenso seine wachsende Akzeptanz und die Leichtigkeit des Besitzens und Transports (aufgrund seiner virtuellen Natur), Eigenschaften, die ebenfalls für Gold typisch sind und die damals die Organisation eines Weltwährungsstandards auf Basis dieses Metalls ermöglichten.
Infolge dieser Situation fragen sich einige Leute, ob es möglich wäre, zu einem Gold ähnlichen Standard zurückzukehren, der jedoch auf einer Kryptowährung basiert, die sehr schwer vorherzusagen ist. Wir können jedoch einige seiner hypothetischen Vorteile auflisten.
Vorteile des Bitcoin-Musters
Erstens würde ein gemeinsamer Währungsstandard es ermöglichen, weltweit dieselbe Währung als Referenz zu verwenden, in diesem Fall eine Kryptowährung. Nationale Währungen wären wie im 19. Jahrhundert nichts anderes als lokale Stückelungen der Universalwährung. Das Umrechnungsverhältnis jeder Währung mit dem Referenzstandard würde wiederum Faktoren wie Auslandsverschuldung, Zentralbankreserven und die Nachfrage nach lokalem Geld widerspiegeln, was zu transparenteren Geldmärkten führen könnte.
Auf der anderen Seite sollten Länder, die sich für eine gewisse Stabilität des Umrechnungsverhältnisses entscheiden und keinen positiven Außensaldo haben, ihre öffentlichen Konten bereinigen und davon absehen, weiterhin Geld zu drucken, was die Regierungen zwingen würde, ein Gleichgewicht bei der Währungspolitik und steuerlich. Wie beim Goldstandard könnte dies auch zu Preisstabilität führen und Wirtschaftswachstum mit praktisch null Inflation verbinden.
Die Annahme eines gemeinsamen Währungsstandards wirft jedoch auch einige Einwände auf. Der wichtigste von ihnen ist, dass derzeit das Volumen des umlaufenden Geldes so hoch ist, dass es sehr schwierig ist, über eine Rückkehr zu Gold als Referenz nachzudenken und uns zwingen würde, uns Kryptowährungen zuzuwenden. Diese werden jedoch von Regierungen und Zentralbanken mit Misstrauen betrachtet, die vielfach versuchen, ihren Einsatz zu regulieren oder sogar einzuschränken.
Es ist allgemein zu hören, dass die Feindseligkeit der Politiker gegenüber diesen Währungen darauf zurückzuführen ist, dass sie ihr derzeitiges Monopol auf die Währung bedrohen, da die Annahme eines objektiven Währungsstandards sie daran hindern würde, eine expansive Politik zu betreiben, die Wahlvorteile bringen kann. Die Wahrheit ist auf jeden Fall, dass diese Währung wahrscheinlich eine ihrer Hauptattraktionen für Investoren verlieren würde, wenn eine Behörde Bitcoin in irgendeiner Weise kontrolliert: ihre Unabhängigkeit.
Aus all diesen Gründen ist es schwer, kurz- oder mittelfristig an einen Ersatz von Gold für Bitcoin zu denken. Im Gegenteil, beide Werte können sich möglicherweise ergänzen und finden in einer Welt, in der Zentralbanken anscheinend darauf bedacht sind, ihre eigenen Währungen abzuwerten, und Sparer darauf bedacht zu sein, ihren Reichtum daran zu hindern, nicht zu sinken, eine wachsende Nachfrage.