Große makroökonomische Ungleichgewichte in vielen Volkswirtschaften erschweren eine Erholung. Länder wie Spanien oder Italien rechnen mit einem exorbitanten Anstieg ihrer Staatsverschuldung, wobei die IWF-Prognosen 120 % bzw. 150 % betragen.
In den letzten Wochen hat die harte Pandemie, die die Wirtschaft durchmacht, die Welt in Schach gehalten. Eine Kontrolle, die als vorübergehend angesehen werden könnte, aber für bestimmte Volkswirtschaften verheerende Auswirkungen haben könnte. Und wir sprechen nicht von einer weiteren Krise, sondern von einer Krise, die, wie der Internationale Währungsfonds andeutete und wir vor einigen Tagen geantwortet haben, die größte wirtschaftliche Schrumpfung seit dem Crack von 1929 ist; Kurz gesagt, eine der größten Kontraktionen in unserer Geschichte.
Mit der Veröffentlichung der Wachstumsprognosen werden die Daten, die auf die verschiedenen Volkswirtschaften projiziert werden, die die durch COVID-19 am stärksten geschädigten europäischen Volkswirtschaften beeinträchtigen, immer schlimmer. Dies ist die Verschlimmerung, dass die Bank of Spain in der Woche der Veröffentlichung dieses Berichts zwar alle veröffentlichten Prognosen übertraf, mit einer Prognose eines Rückgangs des spanischen Bruttoinlandsprodukts (BIP) von bis zu 13,5% von der spanischen Währungsbehörde, mit Prognosen, die von vornherein eine Kontraktion von 13% ansetzen und im schlimmsten Fall eine Kontraktion von 22,6% erreichen könnten.
Noch erschreckender sind diese Zahlen, wenn wir über andere Makroindikatoren wie Arbeitslosigkeit, Schulden oder Defizit sprechen. Das Budget Office des US-Kongresses prognostiziert bereits einen Anstieg der Arbeitslosenquote, der nach der Pandemie die Arbeitslosenquote im Land erhöhen könnte, das vor einigen Monaten ein Rekordtief verzeichnete (3,8%), im Rahmen der Parameter betrachtet der Vollbeschäftigung, bis ein Niveau von 16 % erreicht ist. Ein schwerer Schock, der zu einem Defizit des Landes in der Nähe von 11 % des BIP führen könnte, das in absoluten Zahlen rund 3,7 Billionen Dollar betragen könnte.
Nicht einmal die führende Volkswirtschaft der Welt hat den Impfstoff gefunden, um diese Wirtschaftskrise zu beheben. Während sie auf die Injektionen und Konjunkturpakete warten, sind die Länder angespannt und nervös angesichts einer Krise, die all die Ungleichgewichte aufdeckt, die, wie wir sehen, die Volkswirtschaften insgesamt aufweisen. Und obwohl es üblich ist, von Asymmetrien zwischen den Ländern der Weltwirtschaft zu sprechen, hat das Coronavirus diese Asymmetrien verstärkt und einige Ungleichgewichte aufgedeckt, die für die Vereinigten Staaten, Italien oder Spanien einen Anstieg ihrer Verschuldung auf keinen Fall bedeuten werden die zuvor angezeigten Werte überschreiten.
Nach Krankheit, Schulden
Vor einigen Tagen öffnete die renommierte Wirtschaftszeitung The Economist das Titelblatt ihres Magazins mit einer Schlagzeile, die lautete: „Nach der Krankheit, die Schulden“ (auf Englisch: „Nach der Krankheit, die Schulden“).
Man könnte meinen, dass für die pessimistischsten Ökonomen derzeit nur die Staatsverschuldung zählt. Darüber hinaus ist die Wahrnehmung vieler anderer Ökonomen bekannt, die die Besessenheit bestimmter Ökonomen, Schulden zu reduzieren und die Emission weiterer Schulden zu vermeiden, in Szenarien mit bereits sehr hoher Verschuldung für katastrophal halten. Ob Sie die Schulden befürworten oder nicht, ist jedoch unerheblich. Wie dem auch sei, am Ende müssen die Schulden beglichen werden. Früher oder später, eines Tages, muss man sich den Schulden stellen, die ein Land aufnimmt. Und das ist eines der großen Probleme, mit denen viele Länder in dieser Krise konfrontiert waren: eine hohe Verschuldung, die Länder mit wenig Betriebskapital zurückließ.
Wenn diese Gesundheits- und Wirtschaftskrise etwas erfordert hat, dann war es eine fiskalische Reaktion der Zentralbanken. Als die Pandemie fortschritt, reagierten die Zentralbanken mit Liquiditätsspritzen, die die verschiedenen Volkswirtschaften ankurbeln sollten, um die Auswirkungen einer Krise zu mildern, die angesichts des aus der Blockade und der Eindämmung resultierenden Angebotsschocks Maßnahmen, führte zu einem starken und drastischen Liquiditätsrückgang. Eine Liquidität, die die Zentralbanken gerade mit den erwähnten Injektionen zu versorgen versuchten.
In Europa hat die Europäische Zentralbank (EZB) ein bis Ende des Jahres laufendes Anleihekaufprogramm im Wert von 750.000 Millionen Euro gestartet. Um sich ein Bild zu machen, mehr als 50 % der gesamten in den letzten Jahren zugeführten Liquidität sowie ein Programm, das im Gegensatz zu dem der großen Finanzkrise von 2008 vertieft wird. Die Vereinigten Staaten beabsichtigen ihrerseits der Wirtschaft mehr als 2,3 Billionen Dollar zuzuführen (im amerikanischen System 2,3 Billionen Dollar). Eine weitere starke Wette, deren Ziel das gleiche ist wie das der Europäischen Union; die Auswirkungen einer schweren Krise abzumildern, die die gesamte Wirtschaft zum Stillstand bringt.
Injektionen, zu denen die von anderen Ländern bereitgestellten Injektionen sowie die in den kommenden Monaten kommenden Injektionen hinzukommen. Einige Injektionen, die ihrerseits die Entlassung lohnen und zusätzlich die Auswirkungen dieser Krise mildern, vergrößern die Ungleichgewichte, die, wie bereits erwähnt, die verschiedenen Länder darstellen, aus denen die Wirtschaft besteht. Und wie die verschiedenen Organisationen bereits angekündigt und prognostiziert haben, könnte der Schuldenstand in Ländern wie Italien bis zu 150% des BIP überschreiten. In Ländern wie den Vereinigten Staaten könnte die Verschuldung über 100 % des BIP steigen, während Spanien, ein weiteres der am stärksten betroffenen Länder, das Jahr mit einer Verschuldung von über 120 % des BIP abschließen könnte.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Schuldenstände der verschiedenen Länder ein heikles Szenario für zukünftige Schocks darstellen, die die Wirtschaft erleiden könnte, wenn die Schuldenstände nach der Krise nicht schrittweise korrigiert werden. Und es ist so, dass bei einer Verschuldung von 120% des BIP ein weiterer Schock in der Wirtschaft das Handeln der Zentralbanken handlungsunfähig macht, da alle Haushaltsdisziplin durch viele Krisen, die die Verschuldung rechtfertigen, platzen würde. Das knappe Finanzpolster, das viele Volkswirtschaften jetzt noch kleiner haben, bringt sie in eine Situation, die, wenn sie nicht mit harten Reformen und Opfern korrigiert wird, zu ernsthaften langfristigen Problemen führen könnte.
Die Finanzierungskosten, eine latente Bedrohung
Wie wir wissen, ist die Ausgabe von Anleihen, selbst wenn die Zinssätze auf historischem Tiefststand liegen, mit Kosten verbunden, die Länder tragen müssen. In den letzten Jahren hat die akkommodierende Politik der Europäischen Zentralbank sowie anderer zentraler Währungsbehörden diese Kosten künstlich niedrig erscheinen lassen. Die intensiv expansive Geldpolitik hat Länder wie Spanien dazu veranlasst, Indikatoren wie die Risikoprämie oder die Finanzierungskosten angesichts der Realität einer verschuldeten Wirtschaft künstlich niedrig zu präsentieren.
Und Tatsache ist, dass dieses Beharren der Zentralbanken auf gute Finanzierungsbedingungen diesen massiven Schuldenanstieg begünstigt hat. Nun, in einem Szenario, in dem die Ausgabe von Schuldtiteln, wie die spanischen Herrscher behaupteten, so billig ist, warum sollte man dies nicht zur Emission nutzen? Mit dieser Botschaft wurde den Spaniern die neue Emission, die Spanien zu Beginn des Jahres aufgelegt hatte, angekündigt, um eine Reihe von Ausgaben zu finanzieren, die, wie zum Beispiel Renten, weiterhin dazu führten, dass mehr Schulden gemacht wurden, um ein chronisches Defizitsystem zu bezahlen.
Unter Berücksichtigung des oben Gesagten war uns jedoch bisher nicht bewusst, welches große Problem eine so hohe Verschuldung mit sich bringt. Vor allem in einem turbulenten Szenario und wo die Finanzierungskosten unerwartet in die Höhe schnellen könnten. Erinnern wir uns an Lagardes Botschaft beim Auftritt der EZB sowie an die Reaktion der Staatsanleihenmärkte nach seiner Anspielung auf die ungewollte Verantwortung der Zentralbank, Risikoprämien aufrechtzuerhalten und günstige Finanzierungsbedingungen aufrechtzuerhalten. Eine Aussage, die innerhalb von Sekunden die Risikoprämien anhob und die europäischen Staats- und Regierungschefs beunruhigte, deren Länder höhere Schulden hatten.
Die Botschaft des EZB-Präsidenten ließ bei den Anlegern Zweifel aufkommen, ob die zentrale Stelle die Verschuldung von Ländern wie Spanien, Italien, Frankreich, Portugal oder Griechenland mit so hohem Schuldenstand unterstützen würde. Und es ist so, dass diese Art von Aussagen ziemlich besorgniserregend ist, denn wir erinnern uns, dass die Fähigkeit, die Schulden zu begleichen, in vielen Szenarien von diesen Finanzierungsbedingungen abhängt. In einem Szenario, in dem sich diese Bedingungen verschlechtern, würde jedoch ein großer Teil der öffentlichen Gelder für die Zahlung von Zinsen abfließen; eine Situation, die, wie es in der Geschichte passiert ist, der Wirtschaft ernsthafte Schwierigkeiten bereitet hat.
Obwohl die Situation immer günstig war, berücksichtigen wir bei der Aufnahme von Schulden nie pessimistische Szenarien, die auf lange Sicht unsere Schulden erhöhen könnten, ohne dass unbedingt mehr emittiert werden muss. Spanien zahlt, um eine Vorstellung davon zu bekommen, was wir zu veranschaulichen versuchen, rund 3% seines BIP an Schuldenzinsen. Eine Verschlechterung der Finanzierungsbedingungen könnte jedoch in einem Szenario, in dem zusätzlich die Zinssätze steigen, diese Kosten erhöhen, die derzeit die gesamten Schuldenkosten des Landes darstellen. Mit anderen Worten, wir könnten zu Zinssätzen kommen, die im Verhältnis zum BIP 4% betragen würden, und das ohne die Notwendigkeit, die Schulden/BIP-Quote zu erhöhen, sondern eher aufgrund der Verschlechterung der Finanzierungsbedingungen.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass diese Art von Szenario für Länder, die, wie die in diesem Artikel wiederholt zitierten, eine hohe Staatsverschuldung aufweisen, am besorgniserregendsten ist. Wir können die Verschuldung nicht weiter exorbitant erhöhen, weil die fehlende Kontrolle in solchen Angelegenheiten eine hohe Rechnung für die Volkswirtschaften mit sich bringt, die sich zeigen. Ich sage nicht, dass Volkswirtschaften keine Kredite aufnehmen sollten, sondern dies mit Kontrolle tun sollten. In den Irrtum zu verfallen, dass die Schulden nicht bezahlt werden, ist der Fehler, dass viele Länder gefallen sind und jetzt nicht nur zahlungsunfähig sind, sondern auch nicht in der Lage sind, ihre Wirtschaft in Szenarien wie dem, in dem wir derzeit leben, anzukurbeln.
Aus diesem Grund sollte in dieser Krise nicht nur Haushaltsdisziplin herrschen, sondern Strukturreformen, die sich gut auf unsere wirtschaftliche Zukunft ausrichten, sollten der nächste Schritt sein, um zukünftige Zusammenbrüche zu vermeiden.