Weltweit scheinen sich die Preisindizes in den ersten Monaten des Jahres 2021 zu erholen.
Müssen wir uns über diese Möglichkeit Sorgen machen? Ist ein Anstieg der Inflation besorgniserregend für die Wirtschaft?
In diesem Artikel werden wir versuchen, diese Frage zu beantworten.
Ist alle Preiserhöhung Inflation?
"Inflation als monetäres Phänomen besteht im kontinuierlichen Verlust der Kaufkraft einer Währung."
Als erstes müssen wir bedenken, dass wir zwischen eventuellen Preiserhöhungen in bestimmten Sektoren und der Inflation im Allgemeinen als monetärem Phänomen unterscheiden müssen. Im ersten Fall handelt es sich um kurzfristige Preisbewegungen bestimmter Waren oder Dienstleistungen, die durch vorübergehende Änderungen der Nachfragemuster oder der Produktionsbedingungen motiviert sind. In vielen Fällen können diese Veränderungen mittelfristig reversibel sein, obwohl dies von anderen Faktoren wie Wettbewerb oder Elastizität abhängt.
Nehmen wir zum Beispiel den Anstieg der Preise für medizinisches Material in den ersten Monaten der Pandemie. In diesem Fall fielen die weltweite Ausbreitung des Virus und die teilweise Schließung der chinesischen Industrie zeitlich zusammen. Diese Kombination aus geringerem Angebot und höherer Nachfrage führte zu einer relativen Knappheit, die die Marktwirtschaften in höheren Preisen widerspiegeln.
Dieser Anstieg des Gesundheitsmaterials ging jedoch in vielen Ländern mit niedrigeren Preisen für Güter und Dienstleistungen für den sozialen Konsum (Reisen, Bewirtung usw.) einher. In diesen Fällen liegt kein Inflationsphänomen selbst vor, sondern lediglich eine Verlagerung des Konsums von einem Sektor in einen anderen, die sich in den Preisen niederschlägt.
Im Gegenteil, Inflation als monetäres Phänomen besteht im kontinuierlichen Verlust der Kaufkraft einer Währung. Da sich die relative Knappheit aller Güter und Dienstleistungen in der Wirtschaft im Verhältnis zu dieser Währung durch die Preise ausdrückt, besteht die Wahrnehmung, dass sie steigen, obwohl sich die Produktionsbedingungen nicht geändert haben.
Daher kann eine Zunahme der im Umlauf befindlichen Geldmenge die Preise erhöhen, wenn die Produktion nicht mit einem entsprechenden Wachstum einhergeht. Das gleiche gilt für eine Volkswirtschaft, in der die Geldmenge stabil bleibt, aber das Angebot reduziert wird.
Zu beachten ist, dass die inflationären Auswirkungen der Geldausgabe nicht immer vorhersehbar sind. In einem unsicheren Umfeld kann beispielsweise die Geldnachfrage zunehmen und die Umlaufgeschwindigkeit sinken, weil Wirtschaftssubjekte Liquidität stärker bevorzugen. Mit anderen Worten, es würde das Horten von Geld als sicherer Hafen erhöhen. Eine Situation, die wir in dieser Krise und vor allem am Anfang erlebt haben.
In diesem Zusammenhang würde die Geldmenge, die tatsächlich in der Wirtschaft zirkuliert, tendenziell sinken, sodass eine monetäre Expansion versuchen könnte, dies zu kompensieren, um die Preise stabil zu halten. Auf diese Weise kann das Ziel nicht darin bestehen, Inflation zu erzeugen, sondern lediglich eine Deflation zu vermeiden.
Auf der anderen Seite kann es in Volkswirtschaften mit hoch entwickelten Finanzmärkten und unter bestimmten Bedingungen Monate oder sogar Jahre dauern, bis sich eine Geldmengenexpansion in Inflation niederschlägt. Im Euroraum beispielsweise ist das M2-Aggregat im Zeitraum 2011-2019 mit einer durchschnittlichen Jahresrate von 4,65 % gewachsen, während sich die Inflationsrate kaum an 2 % angenähert hat.
Ist Inflation ein monetäres Phänomen?
Wie wir in der folgenden Grafik sehen können, scheint sich dieser Trend auch in den USA zu bestätigen. Beweise zeigen, dass die Geldmenge im Laufe des 21. Jahrhunderts viel stärker gewachsen ist als die Preise. Es sei darauf hingewiesen, dass diese Schlussfolgerung sowohl für den allgemeinen Verbraucherpreisindex als auch für die Preise weniger volatiler Güter gilt.
Daher scheint es unmöglich, die Existenz eines direkten kausalen Zusammenhangs zwischen Preisen und Geldmenge zu bejahen. Mit anderen Worten, es scheint keine narrensichere mathematische Regel zu geben, die es uns erlaubt, die resultierende Inflation für einen bestimmten Geldbetrag vorherzusagen. Diese Ablehnung entkräftet jedoch nicht den monetären Charakter der Inflation.
Wie können wir dann erklären, dass Inflation ein monetäres Phänomen ist, aber gleichzeitig Geld viel schneller wachsen kann als Preise? Die Erklärung ist ganz einfach: Die Gleichung ist unvollständig.
Zuvor haben wir die Rolle des M2-Aggregats (dh der Geldmenge) erörtert, aber bisher haben wir die Nachfrage nicht berücksichtigt. Denken wir daran, dass Geld den gleichen Angebots- und Nachfrageregeln unterliegt, die für alle Güter auf dem Markt gelten, über die von den Zentralbanken auferlegten Bedingungen hinaus.
Einer der zuverlässigsten Indikatoren für die Geldnachfrage ist normalerweise die Umlaufgeschwindigkeit, die umgekehrt proportional dazu ist. Wenn eine Münze das Vertrauen der Öffentlichkeit verliert, neigen die Leute dazu, sie schnell wegzuwerfen und so geht sie schnell von einer Hand zur anderen. Im Gegenteil, wenn die Märkte in einem unsicheren Umfeld mehr liquide Geldmittel als Währungsreserven verlangen, wird die Ersparnis zu Lasten des Konsums wachsen und die Währung wird langsamer zirkulieren.
Wie wir in der Grafik sehen können, ist genau das in den Vereinigten Staaten passiert. Da der Dollar normalerweise als sicherer Hafen gilt, steigt seine Nachfrage in Krisenzeiten tendenziell stark an, was seine Umlaufgeschwindigkeit verringert. Der größte dieser Rückgänge im gesamten 21. Jahrhundert wurde durch die Pandemie verursacht, die dazu führte, dass der Dollar Ende 2020 mit einer niedrigeren Wachstumsrate von etwa -50% im Vergleich zur Geschwindigkeit der amerikanischen Währung im Jahr 2000 zirkulierte.
Daher kann die niedrige Inflation der letzten 20 Jahre im Kontext der monetären Expansion nur verstanden werden, wenn wir die Rolle der Geldnachfrage in die Analyse einbeziehen. Auf diese Weise hätte der Preisanstieg unter Berücksichtigung anderer zusätzlicher Faktoren wie der Größe der Finanzmärkte und des BIP-Wachstums eingedämmt werden können.
Dies schließt jedoch, wie wir in früheren Artikeln angemerkt haben, nicht aus, dass es möglicherweise andere Verzerrungen der relativen Preise gegeben hat, die Inflationsindizes normalerweise nicht erfassen.
Kommt die Inflation zurück?
"Wenn der Preis eines Produkts steigt, liegt es daran, dass es in Bezug auf seine Nachfrage oder das Volumen des zirkulierenden Geldes relativ knapper ist, das das Recht zum Kauf gibt."
Zurück zum aktuellen Kontext scheinen sich die Gesamtinflationsraten weltweit zu erholen. Deutschland, ein Land, das sich durch seine Preisstabilität auszeichnet, prognostiziert laut Commerzbank in diesem Jahr eine Inflation von knapp 3 %. In den Vereinigten Staaten erreichte der Zwischenjahressatz im März 1,7 %, und in Mexiko hat die Währungsbehörde beschlossen, die Zinssätze beizubehalten, um den Preisanstieg einzudämmen, der sich unter Berücksichtigung der Energieressourcen bereits Zinssätzen nähert, die das Ziel übersteigen von Banxico eingestellt. All dies nach einem Jahr 2020, das in vielen Ländern der Welt von Deflation geprägt war.
Wie können wir dieses Phänomen im Lichte der vorherigen Erklärungen verstehen? Wir können bei der unmittelbaren Ursache bleiben, nämlich dem Anstieg der Ölpreise in den letzten Monaten, aber es wäre eine unvollständige Analyse.
Wenn wir eine breitere Perspektive einnehmen, können wir verstehen, dass ein steigender Preis eines Produkts (sei es Öl oder eine andere Ware oder Dienstleistung) daran liegt, dass es in Bezug auf die nachgefragte Menge oder das Volumen des umlaufenden Geldes relativ knapper ist das Recht zu kaufen. Dies führt dazu, dass wir zwei wesentliche Faktoren berücksichtigen: die Reaktivierung des Konsums und die Geldpolitik.
Der erste von ihnen hat eine einfache Erklärung und ist eine Folge der allmählichen Erholung bestimmter Konsumgewohnheiten vor der Pandemie. Denken wir daran, dass sich die Ausgaben in bestimmten Sektoren langsam erholen können, da in vielen Ländern die Impfung voranschreitet und weniger restriktive Maßnahmen als die der ersten Quarantäne angewendet werden.
Dies impliziert eine steigende Nachfrage nach Produkten, deren Preis eingebrochen war (wie Öl), die aufgrund der Unsicherheit und der Entkapitalisierung vieler Unternehmen nicht immer mit einem proportionalen Anstieg des Angebots einhergehen kann. Wie bereits erwähnt, könnte dieses Zusammentreffen von mehr Nachfrage und weniger Angebot bestimmte Preise in die Höhe treiben.
Sollte dies jedoch der Fall sein, könnte sich der Aufwärtstrend langfristig abschwächen, wenn die Unsicherheit an den Märkten nachlässt und die Unternehmen wieder investieren, um ihre Produktion auszuweiten. In diesem Szenario könnten wir zeitweise mit einer gewissen Inflationserholung und später mit einer weiteren Abwärtskorrektur rechnen.
Inflationsgefahr
"Die Strategie, Geld zu drucken, um die Produktion wieder aufzunehmen und die Preise zu senken, könnte genauso gefährlich sein wie der Versuch, ein Feuer mit Benzin zu löschen."
Im Gegenteil, unter Berücksichtigung des monetären Faktors wären die Prognosen nicht so optimistisch. Nach einem Jahr starker Geldmengenexpansion könnten die Erholung des Konsums und die Investitionen in weniger liquide Vermögenswerte ein frühes Zeichen dafür sein, dass die Märkte nicht das gesamte Geld verlangen, das die Zentralbanken gedruckt haben. Tatsächlich hat sich zumindest in den Vereinigten Staaten die Geschwindigkeit des Währungsumlaufs in der zweiten Jahreshälfte 2020 teilweise erholt, was die Fed nicht daran gehindert hat, die Geldbasis weiter zu erhöhen.
In diesem Szenario ist es unter Beibehaltung der aktuellen Bedingungen möglich, dass die Preise weiter steigen, da die Präferenz der Märkte für Liquidität sinkt. Bei anhaltendem Aufwärtstrend der Inflation sind jedoch Änderungen in der Politik der Zentralbanken, deren Hauptauftrag es ist, die Preisstabilität zu gewährleisten, nicht auszuschließen.
Das größte Problem bei steigenden Preisen ist jedenfalls nach wie vor die verzerrende Wirkung auf die Märkte, die mit einer expansiven Geldpolitik in der Regel nicht gelöst wird. Im Gegenteil, die Überflutung der Märkte mit Liquidität kann manchmal zu Ineffizienzen führen, da sie unrentable Investitionen und die Allokation von Ressourcen in Sektoren fördert, die keine entsprechende Nachfrage haben; all dies zum Nachteil anderer, die auch bei bestimmten Gelegenheiten einen höheren Wert für die Gesellschaft schaffen könnten.
Daher muss gewarnt werden, dass die Idee, Investitionen zu erleichtern, um das Angebot zu steigern und die Preise zu senken, gut für uns sein oder das Problem am Ende verschlimmern kann, wie wenn jemand versucht, ein Feuer mit Benzin zu löschen. Es ist schwierig, die Preisentwicklung in einem sich so ändernden Umfeld und in Volkswirtschaften vorherzusehen, die noch von ihrer Gesundheitslage abhängig sind, aber auf jeden Fall wird die Inflation während des gesamten Jahres 2021 im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit auf den Märkten stehen.