Der Euro steigt dank der guten Erwartungen der Märkte stark. Könnte es eine Gelegenheit sein, die Theorie der rationalen Erwartungen besser zu verstehen?
1972 revolutionierte der Ökonom Robert Lucas das Studium der Makroökonomie mit der Entwicklung seines Theorie der rationalen Erwartungen, basierend auf der Tatsache, dass ein Großteil der Entwicklung ökonomischer Variablen auf Zukunftsprognosen von Marktakteuren beruht, Erwartungen, die ebenfalls rational formuliert und nur gelegentlich falsch wären. Seitdem haben sich die großen Wirtschaftsschulen zu dieser Neuheit positioniert (entweder verteidigt oder kritisiert) und haben nicht aufgehört, die großen Ereignisse der Wirtschaftsgeschichte zu nutzen, um sie auf die Probe zu stellen. Heute können wir eine dieser Möglichkeiten vor uns finden: die Rallye des Euros.
In den letzten Monaten hat die Gemeinschaftswährung an den Märkten eine starke Erholung erlebt, die Differenz zum Dollar erhöht (bereits nahe 1,2 $ / €) und nähert sich der Parität mit dem britischen Pfund (rund 0,9 £ / €). Diese Aufwärtsbewegung bricht mit dem Trend der letzten Jahre, in dem wir als Folge der geldpolitischen Expansionspolitik der EZB eine schwächere Währung gesehen haben. Im Gegenteil, es könnte schwer zu verstehen sein, warum der Euro gerade bei Beibehaltung dieser Politik aufwertet, was uns auch zu der Frage führt, welche Konsequenzen wir für die Wirtschaft erwarten können. In diesem Artikel werden wir beide Fragen im Lichte der Theorie der rationalen Erwartungen analysieren.
Ursachen der Aufwertung des Euro
A priori könnten wir nach einer Erklärung im . suchen Stärkung der europäischen Volkswirtschaften, die seit letztem Jahr in gutem Tempo zu wachsen scheinen, gleichzeitig die Schaffung von Arbeitsplätzen beschleunigen und die Inflation auf niedrigem Niveau halten. In diesem Zusammenhang ist es selbstverständlich, dass das erhöhte Vertrauen der Anleger in die europäischen Volkswirtschaften ausländisches Kapital anzieht und die Nachfrage nach Euro an den Finanzmärkten erhöht. Ebenso könnte der Exportboom auch die Preise der Gemeinschaftswährung in die Höhe treiben.
Daraus könnte man vielleicht schließen, dass die Aufwertung des Euro hauptsächlich auf endogene Faktoren zurückzuführen ist, aber es wäre falsch, andere Faktoren zu vergessen. exogene Ursachen wie die Abwertung des Dollars. In diesem Sinne ist festzuhalten, dass die Stärke der nordamerikanischen Wirtschaft offenbar nicht ausreicht, um Zweifel an der Fähigkeit von Präsident Trump zur Durchführung seines Wahlprogramms (insbesondere der Steuerreform) auszuräumen und nicht auszuschließen ist dass der Dollar in den ersten Monaten des Jahres eine Überbewertung erfahren hat, deren Korrekturen jetzt möglicherweise einsetzen werden. Auf jeden Fall ist klar, dass der Kursverfall der nordamerikanischen Währung für die europäischen Volkswirtschaften insofern eine besondere Bedeutung hat, als er zur Stärkung der relativen Position des Euro beiträgt.
Ähnliches könnte mit dem Pfund Sterling passieren, das sich in den letzten Monaten stabilisiert hat, aber durch Zweifel an den Brexit-Verhandlungen, deren Ausgang noch ungewiss ist, noch stark geschwächt ist.
Andererseits Wir dürfen die Rolle der Europäischen Zentralbank nicht vergessen, deren Behörden den guten Moment der Wirtschaft nutzen könnten, um die Geldpolitik zu normalisieren und mit der Rücknahme der bereits langen QE-Pläne zu beginnen. Weit davon entfernt, Spekulation zu sein, findet sich der Kurswechsel der EZB bereits in allen Konjunkturprognosen, bestärkt durch Mario Draghis Ankündigung im Oktober, die Ankäufe von Vermögenswerten ab 2018 um 30.000 Millionen Euro monatlich zu reduzieren könnte auch bestätigen, dass der Anstieg des Euro eine Folge von Markterwartungen ist, deren Agenten sich vor dem mehr als absehbaren Richtungswechsel in der Geldpolitik positionieren würden.
Diese Positionsübernahme ist bei einjährigen Forwards, die bereits bei 1,21 USD / EUR gehandelt werden (wenn der Euro heute noch bei 1,18 liegt), gut zu beobachten. Dies schafft natürlich Anreize für internationale Investoren, kurzfristig in Euro zu investieren, insbesondere wenn man bedenkt, dass Barmittel zu den sichersten auf dem Markt zählen. Der Zinsanstieg in den Vereinigten Staaten und die Beibehaltung ihres Niveaus in Europa scheinen ihrerseits keine ausreichende Zinsdifferenz erzeugt zu haben, um diesem Phänomen entgegenzuwirken und die Kapitalbewegungen in Richtung des Dollars umzulenken. So könnte die aktuelle Situation an den Devisenterminmärkten zumindest kurzfristig ein wesentlicher Grund für die Aufwertung des Euro sein.
Folgen für die Realwirtschaft
In einer so heterogenen und komplexen Wirtschaft wie der europäischen ist es logisch, dass die Auswirkungen der Währungsaufwertung ebenso vielfältig wie schwer zu analysieren sind. Allerdings können wir in erster Linie Auswirkungen auf die Handelsbilanz vorhersagen, auch wenn die Vielfalt der Wirtschaftsstrukturen zwischen den EU-Mitgliedern zu unterschiedlichen und sogar gegenläufigen Trends führen kann.
A priori könnten wir das sagen ein teurerer Euro führt zu einem Anstieg der Verkaufspreise im Ausland, die europäische Produkte auf den internationalen Märkten weniger wettbewerbsfähig machen und folglich die Exporte zurückgehen würden. Damit diese Dynamik stattfinden kann, müssen jedoch eine Reihe von Ausgangsannahmen angenommen werden, wie beispielsweise, dass die europäische Produktion die anderer Regionen der Welt absolut substituierbar ist (dh dass ihre Nachfrage vollkommen elastisch ist), die überall des Produktionsprozesses werden nur europäische Vormaterialien verwendet oder immer in Länder verkauft, die nicht der Eurozone angehören.
Sowohl beim Export als auch beim Import könnte die Flexibilität der Märkte die Wirkung der Währung zunichte machen.
Die Realität hingegen lässt uns gegenüber diesen Annahmen etwas skeptisch sein. Berücksichtigt man, dass die Mehrheit der europäischen Exporte Produkte mit hohem Mehrwert sind, bei denen die Wettbewerbsfähigkeit mehr von dieser Variable als von den Verkaufspreisen abhängt, ist es Exporteinbruch schwer vorhersehbar da normalerweise die Möglichkeit der Substitution eines Produkts mit zunehmendem Ausarbeitungsgrad abnimmt.
Auf der anderen Seite weisen die meisten europäischen Volkswirtschaften ein Rohstoffdefizit auf, was bedeutet, dass ein stärkerer Euro die Lieferkosten senken wird und die Unternehmen daher ihre Verkaufspreise senken können, ihre Gewinnmargen beibehalten und die anfängliche Wirkung der Währung zunichte machen. Schließlich dürften sich die Verluste auch auf Länder konzentrieren, deren Exporte in ausländische Märkte gehen, was sich auf die Länder, die den größten Teil ihrer Produktion im selben Euro-Währungsgebiet verkaufen, deutlich geringer auswirkt.
Andererseits könnten Sektoren, die auf den inländischen Märkten einer starken ausländischen Konkurrenz ausgesetzt sind, von geringeren Importen betroffen sein, was es uns ermöglicht, auf mögliche Probleme für inländische Produzenten von Rohstoffen und Halbzeugen und sogar für einige Industrieunternehmen hinzuweisen, die werden bereits von Schwellenländern wie China gedumpt. Mit anderen Worten, eine stärkere Währung wird den Preis für im Ausland hergestellte Produkte senken und Anreize für die Verbraucher schaffen, diese zum Nachteil der Inländer zu bevorzugen.
Es besteht jedoch auch die Möglichkeit, dass Sektoren, deren Produktionsprozesse Vorleistungen aus dem Ausland erfordern, ihre Produktionskosten senken und damit auf den Wettbewerb mit einer Senkung der Verkaufspreise reagieren. Auf diese Weise könnten, ähnlich wie bei den Exporten, die Folgen des steigenden Euro auch auf den lokalen Märkten abgemildert werden.
Auffallen wird es sicherlich im europäischen Energiesektor, dessen Fundament noch weitgehend auf importierten fossilen Brennstoffen aus Asien und Afrika beruht. In diesem Fall bedeutet die Tatsache, dass die internationalen Preise für Öl und Erdgas in Dollar festgelegt sind, dass eine Stärkung des Euro gegenüber der US-Währung die Kosten dieser Produkte für den europäischen Verbraucher senken wird. Dies könnte ein höheres Wirtschaftswachstum ermöglichen, da Familien mehr verfügbares Einkommen zum Sparen und Konsumieren hätten und Unternehmen zu niedrigeren Kosten produzieren könnten (was in Volkswirtschaften mit hoher Energieintensität wie in Europa ein wesentlicher Faktor ist) und dazu beitragen, die Auswirkungen von die Erholung der Brent-Preise seit Anfang 2016.
Die Geldwirtschaft: Rationale Erwartungen oder selbsterfüllende Prophezeiung?
Die wichtigste Folge dieser Senkung der Verkaufspreise auf den nationalen Märkten wäre zweifellos ein Preissturz und deshalb a Mäßigung der Inflationsrate. In diesem Zusammenhang ist es wichtig, an die Bemühungen der EZB zu erinnern, die Preisentwicklung in der EU zu beschleunigen und den Deflationssymptomen entgegenzuwirken, die mehrere Volkswirtschaften während der Krise auftraten. Daher könnte man sagen, dass der Inflationsanstieg, den wir in diesem Jahr in Europa erlebt haben, durch einen stärkeren Euro im Vergleich zu anderen Währungen bedroht sein könnte, eine Tatsache, die in der Wirtschaftspresse oft nicht viel Aufmerksamkeit erhält.
Die Wahrheit ist, dass die Auswirkungen der Bewegungen des Euro auf die Inflation keineswegs zweitrangig sind, sondern ein grundlegender Faktor dafür sind, was von der europäischen Wirtschaft in den kommenden Jahren zu erwarten ist. Der Hauptgrund ist, dass es immer noch ein starke Abhängigkeit von der geldpolitischen Expansionspolitik der EZB, deren Entscheidungen weitgehend von den Inflationszielen bestimmt werden, die die Behörden festgelegt haben. In diesem Fall scheinen die Preiserholung im Jahr 2017 und die fortschreitende Erschöpfung der Europäischen Zentralbank Mario Draghi davon überzeugt zu haben, dass es an der Zeit ist, die geldpolitischen Anreize zu reduzieren, aber ein weiterer Rückgang der Inflation könnte auf eine allmählichere und zeitlich gestaffelte Kürzung hinweisen (was die Beibehaltung des aktuellen Wachstumsmodells vieler Länder ermöglichen würde, aber auch die Beseitigung seiner Exzesse erschweren würde).
Wir können denken, dass die Vorhersagen richtig sind, weil sie rational formuliert sind oder einfach weil sie selbst die Ursache für das erwartete Ergebnis sind.
Letztlich würde die Annahme, dass der Großteil der Aufwertung des Euro auf die Prognosen eines Marktes zurückzuführen ist, dessen Agenten rational handeln würden (indem sie Long-Positionen in einer Währung eingehen, deren Preis steigen wird), uns zu folgendem Ergebnis führen: validiere die Theorie der rationalen Erwartungen von Robert Lucas.
Es gäbe aber auch eine andere Möglichkeit, die aktuelle Situation in Form einer sich selbst erfüllenden Prognose zu erklären, bei der Prognosen für einen Anstieg des Euro Anreize für Anleger schaffen, darauf zu wetten (Nachfrage steigen und Preise nach oben treiben) und wie Dadurch hätten wir die erwartete Aufwertung der Märkte. Auf diese Weise können wir zwischen der Annahme diskutieren, dass die Vorhersagen richtig sind, weil sie rational formuliert sind, oder einfach weil sie selbst die Ursache des erwarteten Ergebnisses sind.
Als wäre das nicht genug, stehen noch Themen wie Draghis Pläne, Trumps Steuerreform oder die Brexit-Verhandlungen an. Den Kurs des Euro können wir zwar nicht ganz genau vorhersagen, aber eines können wir sicher sein: Die nächsten Monate werden dazu dienen, viele Fragen zu klären, nicht nur für die akademische Debatte um Lucas' Theorien, sondern auch für den Geldbeutel the der Europäer.