Der argentinische Peso sinkt an den Märkten und die Regierung verhandelt bereits mit dem IWF über eine Rettung. Wie wird die Zukunft der argentinischen Wirtschaft dargestellt?
In den letzten Wochen hat die argentinische Währung gegenüber dem Dollar stark an Wert verloren, ohne dass eine der von der Zentralbank der argentinischen Republik (BCRA) ergriffenen Maßnahmen erfolgreich war. Während die Exekutive daran denkt, den Internationalen Währungsfonds um Finanzhilfe zu ersuchen, sind Analysten besorgt darüber, was der Beginn einer neuen Krise in den Schwellenländern sein könnte. In diesem Artikel analysieren wir den Ursprung des Problems und seine möglichen Lösungen. Wird Argentinien diesmal unbeschadet aus dieser Vorkrise hervorgehen?
Das Fahrradgesetz
In Wirklichkeit sind die Probleme im Zusammenhang mit Wechselkursinstabilität, Auslandsverschuldung und Inflation für die argentinische Wirtschaft nicht neu. Im Gegenteil, wir finden seine Wurzeln im Agro-Export-Modell, das seit der Unabhängigkeit des Landes im Jahr 1816 sein Markenzeichen ist.
Im Allgemeinen besteht dieses Modell aus einer Spezialisierung des Landes als Produzent von Rohstoffen, die hauptsächlich für internationale Märkte bestimmt sind und mit dem immensen landwirtschaftlichen Reichtum des Landes verbunden sind, wobei Rindfleisch, Weizen, Mais und Sojabohnen hervorgehoben werden. Im Gegenteil, Argentinien ist ein traditioneller Importeur von Investitionsgütern und Hochtechnologie.
Natürlich verringert die begrenzte Wertschöpfung der Exporte gegenüber den Importen die Sparfähigkeit auf nationaler Ebene, wodurch eine Abhängigkeit von ausländischem Kapital zur Aufrechterhaltung der Investitionen entsteht. Gleichzeitig macht der offene und exportorientierte Charakter der argentinischen Wirtschaft sie besonders anfällig für Schwankungen auf dem Devisenmarkt, deren Auswirkungen nicht auf den Exportsektor beschränkt sind und alle Akteure des nationalen Marktes, einschließlich des Staates selbst, betreffen .
Diese Abhängigkeit von den Bewegungen des Dollars führt beispielsweise dazu, dass eine Abwertung die Exporte ankurbelt, aber Inflation durch die Verteuerung der Importe verursacht (und den Kauf von Ausrüstung und Technologie im Ausland erschwert). Wir können somit zwei traditionelle Aspekte der argentinischen Wirtschaftspolitik identifizieren: einen Befürworter freier Märkte und einen starken Peso, der den Import von Technologie ermöglicht, die Wirtschaft modernisiert und die Inflation eindämmt, und einen weiteren Verteidiger einer stärker abgewerteten Währung, um den Export von Rohstoffen anzukurbeln intervenierten Märkten, insbesondere im Hinblick auf die Preisregulierung. Die zweite Politik war in den letzten Jahren die dominierende, und wir haben sie bereits in früheren Artikeln diskutiert. In dieser Veröffentlichung werden wir uns mit der ersten von Präsident Mauricio Macri befassen.
Vorab muss gesagt werden, dass das Agro-Export-Modell, über seine Mängel hinaus, es funktionierte viele Jahre erstaunlich gut. Tatsächlich wurde Argentinien dank dieses produktiven Modells zwischen dem Ende des 19. und Anfang des 20. Jahrhunderts zu einer wahren Wirtschaftsmacht und zu einem der wohlhabendsten Länder der Welt und übertraf andere viel größere Exporte wie die Vereinigten Staaten oder das Russland. Diese Zeit war durch eine Politik gekennzeichnet, die eher zu einem starken Peso und einer niedrigen Inflation neigte, während der Import von Technologie dank des immensen Volumens ausländischer Investitionen möglich war, die in diesen Jahren in das Land gelangten (denken Sie daran, dass das Vereinigte Königreich, die erste Volkswirtschaft in in diesen Jahren richtete es etwa die Hälfte seiner Auslandsinvestitionen nach Argentinien).
Die Wirtschaftlichkeit unterscheidet sich nicht wesentlich von einem Fahrrad: Damit es sich bewegen kann, müssen sich beide Räder frei drehen können. Die Idee, das eine loszulassen, während das andere die Bremse hält, ist einfach absurd.
Seitdem gab es zwei Versuche, dieses Modell aus der Hand von Ökonomen zurückzuholen, die mit der neomonetaristischen Schule der Chicago Boys. Die erste war 1976 und wurde durch eine Zinserhöhung durchgeführt, die den Kauf von Pesos stimulierte und den Preis der Landeswährung gegenüber den Vereinigten Staaten anhob. Die zweite war in den 90er Jahren, als die Zentralbank tägliche Operationen durchführte, um die Gesamtparität von Peso und Dollar zu garantieren.
Leider scheiterten beide Versuche, vor allem, weil sie versuchten, den Mangel an Auslandsinvestitionen durch starke staatliche Manipulation des Devisenmarktes zu kompensieren und gleichzeitig die Gütermärkte zu liberalisieren. Sie haben nicht berücksichtigt, wie wir dank des IS-LM-Modells wissen, das uns die Wirtschaftstheorie hinterlassen hat, dass der Real- und der Geldmarkt absolut voneinander abhängig sind. Dies bedeutet, dass jeder Eingriff in einen von ihnen sofort das Verhalten der auf dem anderen tätigen Akteure ändert, und daher muss jede Liberalisierungspolitik beide Märkte einbeziehen. In diesem Sinne die Wirtschaftlichkeit unterscheidet sich nicht viel von einem Fahrrad: Damit es sich bewegen kann, ist es notwendig, dass die zwei Räder können sich frei drehen. Die Idee, das eine loszulassen und das andere an der Bremse zu halten, ist schlichtweg absurd, wie das Scheitern der neomonetaristischen Schule in Argentinien zeigt: Nach kurzen Prosperitätsphasen sind Marktverzerrungen, die Erschöpfung der Reserven nicht mehr möglich lange auf sich warten lassen, die Zerstörung des Produktionsgewebes und schließlich die Auslandsverschuldung.
Macris Fall ist nicht viel anders. Obwohl die Währungsfrage nicht so relevant ist wie in früheren Erfahrungen, hat die neue argentinische Exekutive versucht, die aus der Kirchner-Zeit geerbten Probleme mit einem Wirtschaftsprogramm zu korrigieren, das Privatisierungen, Exportfazilitäten und private Investitionen und Ausgabenkürzungen umfasst . Diese Maßnahmen zielten darauf ab, das Wirtschaftswachstum wieder anzukurbeln, die Produktionsprozesse zu modernisieren, die Inflation einzudämmen und die Stabilität des Peso zu erhalten. Dennoch Interventionismus am Devisenmarkt wiederholt wurde, da das Verbot des Kapitalabzugs aus dem Land nicht aufgehoben wurde und der Kauf und Verkauf von Devisen weiterhin stark eingeschränkt ist.
Macris Plan schien einige Zeit aufzugehen (obwohl es der Opposition durch die Kontrolle des Senats gelang, den Reformfortschritt zu verlangsamen), und die Daten zu Wachstum, Inflation und Beschäftigung schienen in die richtige Richtung zu gehen. In den letzten Monaten musste sich Argentinien jedoch einer Reihe von exogenen Faktoren stellen, die den Erfolg des neuen Modells gefährdet haben.
Die Peso-Krise
Das wichtigste ist zweifellos die Vorzeichenwechsel der Geldpolitik der Vereinigten Staaten, Dies hat nicht nur zu einem stärkeren Dollar auf den internationalen Märkten geführt, sondern auch zur Flucht von Anlegern in Staatsanleihen in Staatsanleihen in US-Staatsanleihen, die nun mehr Rentabilität bieten. Andererseits haben die Verlangsamung der chinesischen Nachfrage und die Dürre im Sojabohnensektor (einem der wichtigsten Exportgüter Argentiniens) auch dazu beigetragen, das Vertrauen in die argentinische Währung zu verringern, die einen historischen Einbruch auf den Märkten erlitten hat: mehr als 12% gegenüber Dollar in nur zwei Wochen.
Die Regierung reagierte schnell. Vor ihrem Schwarzen Donnerstag (3. Mai) hatte die Zentralbank bereits erste negative Anzeichen erkannt und ihre Dollarverkäufe intensiviert, vielleicht in der Annahme, dass es sich um eine einfache Marktbewegung handelte und die Dinge bald wieder ihren Lauf nehmen würden. Kurz darauf entschied sie sich für eine etwas aggressivere Politik und begab neue Anleihen mit etwas höherer Rentabilität, aber auch diese Maßnahme erwies sich als unzureichend.
Unterdessen trat der Peso an den Märkten in einen freien Fall ein und es gab keine Anzeichen dafür, dass die Abwertung aufhören würde. Die ideenlose Zentralbank setzte wieder auf zwei alte Klassiker der monetären Intervention: den Verkauf von Dollar noch weiter zu steigern und die Zinsen anzuheben. Und wieder mit wenig Erfolg, seit zwei Wochen nach Beginn der Krise Argentinien hat mehr als 10 % seiner Reserven verloren in Dollar, da der Peso weiter sinkt.
Die Lage ist so ernst, dass Macri zugestimmt hat einen Kredit mit dem IWF verhandeln. Von den meisten der öffentlichen Meinung gehasst, ist dieses internationale Finanzinstitut sicherlich eine der letzten verbliebenen Alternativen zur argentinischen Regierung. Die Idee wäre, einen Kredit von rund 30.000 Millionen Dollar aufzunehmen, der als "Polster" fungieren kann, damit die Zentralbank weiterhin Spielraum hat, in den Markt einzugreifen und den Kursverlust des Peso zumindest abzufedern.
Es ist schwer zu sagen, ob die Initiative erfolgreich sein wird, aber die bisherigen Hinweise deuten auf etwas anderes hin. Wir haben bereits gesehen, dass das Modell der rationalen Erwartungen von Lucas perfekt auf die Euro-Rallye angewendet wurde, und es gibt keinen Grund zu der Annahme, dass wir die Peso-Krise nicht auch in diesem Licht sehen können. Mit anderen Worten, es kann bestätigt werden, dass der Missbrauch bestimmter Ressourcen durch eine Interventionspolitik tendenziell vorhersehbar wird und die Marktakteure entsprechend handeln. Vielleicht sind die ersten Versuche der argentinischen Zentralbank deshalb völlig wirkungslos geblieben, da die Anleger verstehen, dass dies im Laufe der Zeit eine nicht nachhaltige Maßnahme ist und sie daher in ihren Short-Positionen bleiben. Vielleicht scheitert auch deshalb die Idee, sich an den IWF zu wenden.
In den letzten Jahrzehnten hat die Dynamik der internationalen Finanzmärkte dazu geführt, dass Zinserhöhungen in den Vereinigten Staaten die Schwellenländer tendenziell hart treffen, da sie die Anreize erhöhen, Positionen in diesen Ländern zu verkaufen und in den US-amerikanischen Markt zu investieren Das Verhältnis wird attraktiver. Die letzten Monate bildeten keine Ausnahme. Auch der brasilianische Real, der russische Rubel, die türkische Lira und die indonesische Rupiah wurden abgewertet. Das können wir also sagen das Problem ist nicht ausschließlich argentinisch, obwohl der Peso bei weitem die am stärksten betroffene Währung war.
Natürlich haben diese Ereignisse die Analysten alarmiert, und heute fragen sich viele, ob die Peso-Krise die internationalen Märkte ernsthaft beeinträchtigen könnte, wie es bereits 2001 geschah. In diesem Sinne können wir dies sagen, obwohl es nicht möglich ist, dies zu gewährleisten völlige Gewissheit, es ist höchstwahrscheinlich a regionale Ausgabe und dass es nur die Werte von Unternehmen senkt, die dem argentinischen Markt besonders ausgesetzt sind.
Erinnern wir uns zunächst daran, dass Argentinien im Jahr 2001 aus einer langen Zeit der Offenheit für ausländische Investitionen hervorgegangen ist (was bedeutet, dass internationale Agenten ein ziemlich hohes Maß an Exposition gegenüber den Währungsbewegungen hatten), während die aktuelle noch nicht vorbei ist aus der wirtschaftlichen Isolation des Kirchnerismus, mit a Lager viel bescheidenere Auslandsschulden.
Auf der anderen Seite hat das Land in den letzten Jahrzehnten durch eine Reihe falscher Politiken sein relatives Gewicht in der Weltwirtschaft verloren, was bedeutet, dass seine Probleme ein immer geringeres Ansteckungsrisiko haben. Weit ist die Krise von 2001, die sich bald auf den Rest des Kontinents ausbreitete, und noch weiter Standard von 1890, das die City of London selbst erschütterte.
Ist der IWF wirklich die einzige Lösung?
Als nächstes können wir uns fragen, ob es eine Lösung für das Problem gibt und ob es notwendigerweise eine erneute Verschuldung beim IWF bedeutet. Die Wahrheit ist die Regierung hat nicht allzu viele Alternativen auf dem Tisch: Wenn man die extremsten Optionen verwirft (sowohl den Peso im freien Fall weiterlaufen zu lassen als auch in die katastrophalen Wechselkursfallen zurückzukehren), bleibt nur noch, weiterhin Dollar zu verkaufen, während man darauf wartet, dass der Sturm vorbei ist. Natürlich birgt die Strategie ihre Risiken: Das Geld des IWF könnte knapp werden, und wenn das Problem weiterhin besteht, muss das Land die 30.000 Millionen Dollar zurückgeben, allerdings mit einer abgewerteten Währung. Eine Situation, aus der man nur sehr schwer herauskommt und die einen zwingt, andere Alternativen in Betracht zu ziehen.
Angesichts des Ernstes der Umstände kann es notwendig sein, die Wurzel des Problems zu analysieren, die nichts anderes ist als der Mangel an Sicherheit, den Argentinien nationalen und internationalen Agenten bietet. In diesem Sinne können wir sagen, dass es für viele von der Zentralbank verkaufte Dollar schwierig sein wird, das Misstrauen gegenüber einer Regierung zu überwinden, die es ihren Bürgern nicht erlaubt, ihr eigenes Geld aus dem Land zu bringen und die in jede internationale Operation eingreift, die findet zwischen Privatpersonen und mit Fremdwährung statt. Aus diesem Grund könnte ein erster Schritt sein, zu beenden den Kapitalverkehr freigeben, denn nur dann wird die Wirtschaftsreform glaubwürdig sein. Denn Anlegervertrauen lässt sich nicht gesetzlich regulieren, sondern verdient sich jeden Tag an den Märkten. Wenn die Agenten einer übermäßig interventionistischen Politik misstrauisch gegenüberstehen, scheint eine noch stärkere Manipulation der Preise mit massiven Dollarverkäufen nicht gerade der geeignetste Weg.
Vielleicht könnte jemand denken, dass die Idee der Befreiung des Geldmarktes die Wirtschaft destabilisieren könnte, aber die argentinische Geschichte zeigt etwas anderes. Gerade das goldene Zeitalter Argentiniens zu Beginn des 20. Jahrhunderts war dank eines bemerkenswerten Freiheitsgrades auf den Real- und Geldmärkten möglich, also der vollständigen Befreiung der beiden Räder des Fahrrads. Angesichts dieser Erfahrung sollte, wenn man heute wirklich in dieses reiche und wohlhabende Land zurückkehren will, vielleicht seine monetäre Orthodoxie übernommen werden, da dank ihr ausländische Investitionen angezogen werden konnten, die für die Modernisierung der Wirtschaft so notwendig sind. Dies bedeutet natürlich nicht, zum Goldstandard zurückzukehren, aber es bedeutet, den Hauptvorteil dieses alten Systems zurückzugewinnen: Politiker komplett von den Märkten ausgrenzen und lass das Rad wieder laufen.
