In den letzten Jahren haben die Länder ihre Schulden durch den Rückgriff auf Instrumente wie Rollover merklich in die Höhe geschossen, jedoch auf ihre eigene Art und Weise. Wissen Sie, was dieses Werkzeug ist? Wissen Sie, wie es funktioniert? Wissen Sie, warum Regierungen es so oft verwenden? Wir werden sehen!
Die geld- und fiskalische Expansionspolitik verschiedener Regierungen weltweit rückt ein nie vergessenes Thema erneut in den Fokus: die Staatsverschuldung.
Der Grund dafür ist, dass die Verschuldung vieler Staaten aufgrund dieser Politik exponentiell gewachsen ist, was sie zu einem Rollover zwingt.
Aber was beinhaltet diese Praxis? In diesem Artikel werden wir es erklären und analysieren.
Unterschiedliche Strategien, gleiches Ziel
"Beide Strategien sind im Wesentlichen Prozesse zum Schuldenabbau."
Allgemein lässt sich sagen, dass Staaten dazu neigen, Staatsschulden auf zwei Arten zurückzuzahlen.
Die erste und offensichtlichste besteht darin, einen Überschuss in den öffentlichen Kassen zu erzielen, d. h. ein höheres Niveau der Einnahmen als der Ausgaben. Auf diese Weise können wir diesen positiven Saldo verwenden, um das Fremdkapital bei Fälligkeit der Schuld zurückzuzahlen. Zu beachten ist, dass dieser Überschuss durch ordentliche Einnahmen (Steuern, Gebühren etc.) oder außerordentliche (wie den Verkauf von Staatsvermögen) oder durch Ausgabenkürzungen im Haushalt erzielt werden kann, die wir als Sparpolitik kennen.
Diese Strategie ist in Wirklichkeit nichts anderes als ein Schuldenabbauprozess. Mit anderen Worten, die Solvenz des Staates wird genutzt, um die Staatsverschuldung zu reduzieren. Für viele Ökonomen gehört es zu den Bestandteilen der zyklischen Haushaltstheorie, die argumentiert, dass Staaten in Krisenzeiten Kredite aufnehmen und in Boomjahren schuldenfrei werden sollten. Auf diese Weise bleibt die durchschnittliche Staatsverschuldung langfristig stabil und schwankt nur je nach Konjunkturzyklus.
Der große Nachteil des Schuldenabbaus besteht jedoch darin, dass er einen vorherigen Überschuss erfordert, was viele Staaten nicht erreichen können. Sei es aufgrund der Ausgaben- und Einkommensstruktur, der Unfähigkeit der Behörden oder gar des fehlenden politischen Willens, es gibt Länder, in denen das Staatsdefizit zu einem chronischen Problem geworden ist. Was tun diese Länder, um ihre Staatsschulden zu bezahlen?
Die Antwort auf diese Frage ist die zweite von uns erwähnte Strategie, um dem Problem zu begegnen, das uns hier beschäftigt: Rollover.
In Wirklichkeit ist es eine so einfache Ressource wie die Ausgabe neuer Schulden, um die alten abzuzahlen. Auf diese Weise können Staaten ihren finanziellen Verpflichtungen nachkommen, ohne Budgetanpassungen vorzunehmen oder unpopuläre Maßnahmen zu ergreifen.
Was ist der Überschlag?
«Es ist erlaubt, die Rückzahlung der Staatsschulden aufzuschieben, ohne den Anlegern zu schaden oder die Kreditqualität des Landes zu beeinträchtigen.»
Nehmen wir zum Beispiel ein Land, das 1.000 $ 10-jährige Anleihen mit einem Jahreszins von 1 % ausgegeben hat. Unter der Annahme, dass es sich um Anleihen zum Nennwert handelt, zahlt die Regierung 10 Jahre lang Zinsen in Höhe von 10 USD pro Jahr, und nach dieser Zeit würde es ausreichen, eine weitere Anleihe in Höhe von 1.000 USD auszugeben und dieses Geld zur Rückgabe des Anfangskapitals zu verwenden. Auf diese Weise wird der Netto-Cashflow in 10 Jahren nur 100 Dollar betragen, anstatt der 1.100, die der Staat zahlen müsste, wenn er sich entschuldet.
Der Hauptvorteil des Rollovers besteht gerade darin, dass der Staat seine Zahlungsfähigkeit auch unter widrigen Bedingungen aufrechterhalten kann. Darüber hinaus gibt es Regierungen viel Flexibilität, da es hilft, die Rückzahlung von Schulden aufzuschieben, ohne den Investoren zu schaden oder die Kreditqualität des Landes zu beeinträchtigen.
Darüber hinaus kann diese Strategie bei fallenden Zinsen sogar finanzielle Kosten sparen. Zurück zum vorherigen Beispiel: Wenn die Zinssätze nach 10 Jahren Fälligkeit gefallen sind und das Finanzministerium seine Schulden auf 0,1% statt der vorherigen 1% setzen kann, kann es die Rückzahlung der Schulden um weitere 10 Jahre auf eine Änderung von nur . verschieben 1 Dollar pro Jahr.
Die Situation der Weltwirtschaft in den letzten 15 Jahren mit zwei starken Rezessionen und niedrigen Zinsen kann uns helfen zu verstehen, warum Rollover die von den meisten Regierungen der Welt gewählte Strategie war. Ganz einfach: Wenn Staaten den Schuldenerlass hinauszögern und dies auch noch zu minimalen Kosten tun können, haben Politiker oft keinen Anreiz, unpopuläre Anpassungen vorzunehmen und immer aufschiebbare Schulden abzuzahlen.
Langzeitprobleme
«In der rezessiven Periode 2008-2014 wuchs die spanische Verschuldung im Jahresdurchschnitt um 9,27% des BIP. Im anschließenden Expansionszyklus (2015-2019) wurde diese jedoch nur auf einen Jahresdurchschnitt von 1,04 % des BIP reduziert.“
Wenn also Staaten den Schuldenerlass verzögern können und dies auch zu minimalen Kosten, was ist dann das Problem mit dieser Strategie?
Erstens durchbricht diese Politik vollständig das vom konjunkturellen Haushalt angestrebte langfristige Gleichgewicht. Erinnern wir uns daran, dass die öffentlichen Defizite in Krisenjahren durch die Überschüsse ausgeglichen werden, die beim Wirtschaftswachstum verzeichnet werden. Wenn die Regierungen die Wachstumsjahre jedoch nicht nutzen, um sich von den Schulden zu befreien und stattdessen die Ausgaben noch weiter erhöhen, kann dieser Mechanismus nicht funktionieren.
Staatsverschuldung in Spanien, Italien, Irland und den Niederlanden, ausgedrückt als Prozentsatz des BIP im Zeitraum 2000-2020
Quelle: Eurostat.
Schauen wir uns ein ganz aktuelles Beispiel in der Entwicklung der spanischen Staatsverschuldung an. Wie wir sehen können, wuchs die Verschuldung in der rezessiven Periode 2008-2014 im Jahresdurchschnitt um 9,27% des BIP. Im anschließenden Expansionszyklus (2015-2019) wurde diese jedoch nur auf einen Jahresdurchschnitt von 1,04 % des BIP reduziert.
Der Grund dafür ist, dass die Regierungen, die einander in Spanien abgelöst haben, ab 2014 beschlossen haben, das Wirtschaftswachstum zu nutzen, um die öffentlichen Ausgaben wieder zu erhöhen. Damit legten sie den Schuldenabbau beiseite und hofften stattdessen weiterhin, den Schuldenumlauf aufrechtzuerhalten, ermutigt durch Zinssätze nahe 0.
Die Grafik zeigt uns eine ähnliche Entwicklung der Verschuldung in Italien, jedoch entgegengesetzt in Irland und den Niederlanden. In diesen Fällen nutzten ihre Regierungen die wirtschaftliche Erholung, um ihr Schuldenvolumen auf ein nachhaltigeres Niveau zu reduzieren.
Wie könnte es anders sein, führt dies dazu, dass Italien und Spanien jetzt eine neue Wirtschaftskrise mit deutlich höheren Staatsverschuldungen als 2008 erleben. Dies ist eine der großen Gefahren des Rollovers: Es kann gelegentlich in Zeiten von Krise, aber auch wenn die Situation günstig ist, besteht die Möglichkeit, dass die Verschuldung des Staates auf unbestimmte Zeit anwächst. Wenn dies geschieht, sehen wir, dass die Verschuldung während einer Rezession steigt und bei einer Expansion stabil bleibt, aber nie signifikant zurückgeht.
Was ist nun das Problem, wenn die Schulden weiter steigen? Wenn es eine Möglichkeit gibt sich umdrehen Warum ist es auf unbestimmte Zeit ein Problem, dass die Staatsverschuldung über dem BIP weiter wächst?
Wenn die Staatsverschuldung zu hoch wird
«Es besteht die Gefahr, dass die Zahlungsfähigkeit des Staates nicht von der Disziplin seiner Behörden abhängt, sondern von exogenen Faktoren wie Zinssätzen.»
Versuchen wir, diese Fragen zu beantworten, indem wir zum vorherigen Beispiel zurückkehren.
Angenommen, das Land, das Anleihen zu 1 % ausgibt, möchte nach 10 Jahren eine Verlängerung vornehmen, stellt aber fest, dass sich zu diesem Zeitpunkt die Bedingungen an den Finanzmärkten geändert haben, die Zinsen gestiegen sind und es nun seine Schulden bei 5 % platzieren muss. Wenn die Staatsverschuldung in diesem Land 10 % des BIP ausmacht, würden die zusätzlichen Finanzausgaben, die der Staat tragen muss, kaum 0,4 % des BIP betragen.
Nehmen wir stattdessen an, dass das Volumen der Staatsverschuldung nicht 10, sondern 100 % des BIP beträgt, was heute ziemlich üblich ist. In diesem Fall würde die Zinserhöhung zu zusätzlichen Kosten in Höhe von 4 % des BIP führen, was ausreichen würde, um jeden Haushalt aus dem Gleichgewicht zu bringen.
Klar ist, dass im ersten Fall die öffentlichen Finanzen einer Zinserhöhung problemlos standhalten können. Im zweiten Fall kann eine solche Situation jedoch eine Staatsschuldenkrise auslösen. Mit anderen Worten, wenn der Schuldenstand über dem BIP hoch ist, braucht der Staat niedrige Zinssätze, weil er nur unter diesen Bedingungen in der Lage ist, seine Schulden zu verlängern und in Zahlungsverzug zu treten.
Dies führt in eine Sackgasse, in der Regierungen zwei Möglichkeiten haben: versuchen, sich aus den Schulden zu befreien oder im Gegenteil, weiterhin neue Schulden zu begeben, um die alten abzuzahlen.
Die erste Alternative ist in der Regel sehr schwierig, wenn das Gesamtschuldenvolumen zu hoch ist, weil vielleicht nicht einmal der Staat über genügend Vermögen verfügt, um seine Rückzahlung zu gewährleisten. Das zweite mag kurzfristig machbar sein, ist aber auch ein zusätzlicher Kostenfaktor, der in der Regel durch unpopuläre Maßnahmen wie Ausgabenkürzungen oder Steuererhöhungen ausgeglichen wird.
Die Gefahr besteht daher darin, die Zahlungsfähigkeit des Staates nicht von der Haushaltsdisziplin seiner Behörden abhängen zu lassen, sondern von einem exogenen Faktor wie den Zinssätzen auf den internationalen Finanzmärkten. Faktoren, die sich nicht nur ändern, sondern manchmal auch unvorhersehbar sein können.
Die Ameise und der Grashüpfer
"Es ist mit anderen Worten die alte Geschichte von der Heuschrecke und der Ameise, die im 21. Jahrhundert in unsere Weltwirtschaft gebracht wurden."
Der Fall der Vereinigten Staaten, den wir in der folgenden Grafik betrachten, kann uns helfen, diese Beziehung zwischen der öffentlichen Politik und den Zinssätzen zu verstehen. Obwohl von einer perfekten Korrelation zwischen beiden Variablen nicht gesprochen werden kann, fällt auf, dass die Zeit der höchsten Verschuldung des Bundes (2007-2012) auch mit dem stärkeren Rückgang der Zinsen der Staatsanleihen mit 10 Jahren zusammenfällt.
Entwicklung der öffentlichen Verschuldung und Zinssätze in den Vereinigten Staaten im Zeitraum 2000-2020
ANMERKUNG: Die Staatsverschuldung wird als Prozentsatz des BIP (linke Achse) ausgedrückt, während für die Zinssätze der durchschnittliche Jahreszinssatz für 10-jährige Staatsanleihen (rechte Achse) als Referenz verwendet wurde. Quellen: Makrotrends und Handelsökonomie.
Wir können daher den Schluss ziehen, dass, obwohl dies nicht der einzige Faktor ist, niedrige Zinssätze Regierungen ermutigen können, größere Defizite zu verzeichnen und leichter Kredite aufzunehmen. Das Problem besteht darin, dass, wie bereits erwähnt, eine unbegrenzte Erhöhung des Schuldenvolumens in zukünftigen Umgebungen, in denen die Zinsen höher sind, einen Rollover erzwingen kann.
In diesem Sinne kann es interessant sein, die Lektion zu lernen, die uns Irland und die Niederlande beibringen.
In beiden Fällen handelt es sich um Länder, die nicht auf einen Rollover verzichtet haben, um in Krisenzeiten weiterkommen zu können, sondern ihre Schulden bei Gelegenheit wieder abgebaut haben. Dank dessen konnten die Niederlande der Covid-19-Krise mit einem niedrigeren Verhältnis der Staatsverschuldung zum BIP begegnen als im Jahr 2000.
Zusammenfassend können wir sagen, dass Rollover ein sehr nützliches Instrument sein kann, wenn es zusammen mit dem Schuldenabbau eingesetzt wird und sich beide Politiken ergänzen. Wird sie jedoch missbraucht, um den Abbau der Staatsschulden auf unbestimmte Zeit hinauszuschieben, läuft sie Gefahr, in eine Verschuldungsspirale zu geraten, aus der man nur schwer wieder herauskommen kann.
Den Schlüssel zu diesem Dilemma finden wir im Niederländischunterricht, der uns lehrt, wie wichtig es ist, Schulden nur im Kontext einer Krise aufzuschieben und sie zurückzuzahlen, sobald es die Gelegenheit erlaubt; auch um den Preis großer Anstrengungen. Sehr harte und sogar unpopuläre Opfer, dank denen ein Land Rezessionen bewältigen kann, ohne dass seine Wirtschaft destabilisiert wird.
Mit anderen Worten, die alte Geschichte von der Heuschrecke und der Ameise, die in unsere Weltwirtschaft des 21.
