Die türkische Lira sinkt in Aktien und droht andere Schwellenländer zu verdrängen. Stehen wir vor dem Beginn einer neuen Finanzkrise?
Seit Anfang August nimmt die Abwertung der türkischen Währung zu, was den Banken, die sich entschieden haben, im Land zu investieren, hohe Verluste zufügt. Das Ausmaß des Problems beunruhigt bereits viele Analysten, die vor der Gefahr einer neuen Finanzkrise warnen, aber was können wir wirklich von diesem Phänomen erwarten? In diesem Artikel analysieren wir den Ursprung der Krise in der Türkei sowie ihre Folgen und Ansteckungsrisiken für den Rest der Welt.
Die europäischste Wirtschaft im Nahen Osten?
Die Entwicklung der türkischen Wirtschaft im 21. Jahrhundert unterscheidet sich kaum von der der übrigen sogenannten "Emerging": Eine abgewertete Währung, billige Arbeitskräfte und reichlich Bodenschätze versprachen das ideale Terrain für europäische und amerikanische Unternehmer ihre Produktionskosten zu senken, und so profitierten diese Länder stark von einem langen Prozess der industriellen Verlagerung. Mit Eintreten der Wirtschaftskrise breitete sich dieser Trend auch auf die Finanzmärkte aus, da die Anleger eher dazu neigten, Wertpapiere aus Schwellenländern zu kaufen und so den Renditerückgang in den USA und Europa ausgleichen konnten. Letztlich ging es darum, auf neue und wachsende Märkte zu wetten, um noch mehr Vorteile um den Preis größerer Risiken einzugehen.
Auf der anderen Seite erlaubten einige Faktoren wie die strategische Position zwischen Asien und Europa, kommerzielle Offenheit und die Kontrolle von Öl- und Gaspipelines Die Türkei würde besonders von Offshoring profitieren. Auf diese Weise hat sich das nominale BIP seit dem Jahr 2000 verdreifacht und Branchen wie Textil, Metallurgie oder Bau haben eine Zeit beispiellosen Wachstums in der Geschichte des Landes erlebt.
Ein weiterer großer Nutznießer des Zustroms von ausländischem Kapital war der öffentliche Sektor, da die Möglichkeit, Kredite zu niedrigeren Zinssätzen aufzunehmen, es den aufeinanderfolgenden Regierungen ermöglicht hat, die Sozialausgaben zu erhöhen und den Bau zahlreicher Infrastrukturen zu finanzieren, die das Land aus seiner säkularen Rückständigkeit befreien könnten.
So schien es viele Jahre zu funktionieren ein perfekter Kreislauf: Zentralbanken in Europa und den Vereinigten Staaten druckten immer mehr Geld, senkten die Renditen auf den Inlandsmärkten und generierten anhaltend überschüssige Liquidität, die in Schwellenländern platziert wurde, unter denen die Türkei einen hohen Rang einnahm. Im Land angekommen, stimulierten die Hauptstädte das Wachstum und die Schaffung von Arbeitsplätzen und kurbelten sowohl den Binnenkonsum als auch den Export an. Auch der einzige Einwand, der früher gegen das Modell vorgebracht wurde (die stetige Zunahme der Auslandsverschuldung), schien nicht von großer Bedeutung zu sein, da ein ständig steigender Devisenfluss die türkische Lira stärkte und damit der Effekt der Verschuldung bei zumindest teilweise gemildert. Sie schien das endgültige Erfolgsrezept zu sein, weshalb in diesen Jahren keine Regierung daran dachte, den Kurs der Wirtschaftspolitik zu ändern. Was könnte schließlich schief gehen?
Probleme in Schwellenländern
Die Nachhaltigkeit des Modells hing ausschließlich davon ab, dass weiterhin Kapital von den internationalen Finanzmärkten ankam, und zwar in immer höherem Maße.
Auch wenn es uns überraschen mag, wie schnell sich die Aussichten für die türkische Wirtschaft geändert haben, in Wahrheit zeigten sich im Sommer 2015 mit den Schocks, die die Anleger vom chinesischen Aktienmarkt abschreckten, die ersten Anzeichen einer Schwäche. Obwohl das Problem die Türkei zum Glück nicht allzu sehr infiziert hat, war es in den Schwellenländern bereits eine gewisse Erschöpfung machte sich bemerkbar nach Jahren der Überinvestition und gleichzeitig die ersten Warnungen vor der Rückkehr des Schreckgespensts der Finanzvolatilität.
Seitdem schien die türkische Wirtschaft ihre gute Gesundheit zu bewahren, aber es wurde immer deutlicher, dass die internationale Wirtschaftslage verschärfte sich. Sinkende chinesische Importe, relativ niedrige Ölpreise und ein verlangsamtes Geldmengenwachstum in Europa und den Vereinigten Staaten stellten für Volkswirtschaften mit geringer Wertschöpfung, die vollständig von Exporten und Exporten abhängig waren, große Probleme dar. Ausländische Investitionen. Brasilien war 2014 das erste mit einem Rückgang. Die Türkei konnte dieses Jahr dennoch mit einem außergewöhnlichen Wachstum (8,91 %) abschließen und gleichzeitig ein hohes Leistungsbilanzdefizit (4,67 % des BIP) beibehalten, was eine schreckliche Schwäche ihres Produktionsmodells offenbarte: Produktionssteigerung Exporte waren noch nicht ausreichend ein echter Wachstumsmotor zu sein. Letztlich hing die Tragfähigkeit des Modells ausschließlich davon ab, dass weiterhin Kapital von den internationalen Finanzmärkten ankam, und zwar in immer höherem Tempo, da sonst die Tragfähigkeit der Auslandsverschuldung ernsthaft gefährdet werden könnte.
Aber wenn das externe Gleichgewicht fragil war, war das interne nicht viel stabiler: Kapitalströme hatten Inflation ausgelöst (2017 hatten sich die Preise im Vergleich zu 2000 um 14 vervielfacht), was die Zentralbank zwang, die Zinssätze schrittweise anzuheben, um den Preisanstieg einzudämmen. Das Problem ist, dass dies zu einem noch größeren Unterschied zu den in Europa und den Vereinigten Staaten geltenden Zinssätzen führte, was türkische Banken dazu ermutigte, Fremdwährungen aufzunehmen, um das Kreditvolumen auf dem Inlandsmarkt zu erweitern. Die Folge war, wie sollte es anders sein, eine Kreditblase, die die Zahlungsfähigkeit der Finanzinstitute des Landes erheblich verschlechterte.
In der oberen Grafik sehen wir die wichtigsten makroökonomischen Variablen, die diesen Teufelskreis ausmachten. Wie mit bloßem Auge zu erkennen ist, besteht ein offensichtlicher Zusammenhang zwischen Wachstum, Inflation und Leistungsbilanzdefizit (bei Auslandsinvestitionen vielleicht nicht so deutlich, aber es muss berücksichtigt werden, dass hierdurch keine nennenswerten Kapitalzuflüsse fließen wie Devisentransaktionen), was zeigt, dass die externe Abhängigkeit der türkischen Wirtschaft um den Preis von grow die Verschuldung erhöhen und unter Inflationsdruck leiden. Wie bereits erwähnt, war die Entstehung der aktuellen Krise durch die übermäßige Kreditexpansion möglich, die wiederum durch das kaum mit der Inflation Schritt haltende Zinsniveau und durch Überschussliquidität aus dem Ausland begünstigt wurde.
Die türkische Krise
Zu all diesen Problemen kam ein dritter Faktor hinzu, der sich als entscheidend für den Ausbruch der Türkeikrise herausstellte: Seit Anfang 2018 sind die Zinsen in den USA nach fast einem Jahrzehnt auf Mindestniveau wieder gestiegen, was reduzierte Anreize für Investoren mehr Risiko im Gegenzug für Rentabilität eingehen. Mit anderen Worten, es war nicht mehr notwendig, in viel volatilere Wertpapiere zu investieren, um höhere Renditen zu erzielen, was zu einem erheblichen Kapitalfluss von den Schwellenmärkten in die Vereinigten Staaten führte. Das Problem traf die argentinische Wirtschaft direkt (so stark, dass die Regierung gezwungen war, auf einen Notkredit des IWF zurückzugreifen), aber auch andere Schwellenländerwährungen wie die indonesische Rupiah oder die türkische Lira wurden von dem gleichen Effekt in Mitleidenschaft gezogen. und erlitt Rückgänge an den Märkten.
Vielleicht dachten einige Analysten für einen Moment, dass der Zusammenbruch des argentinischen Pesos die türkische Wirtschaft nur kollateral beeinflussen könnte, wie es bereits 2015 mit dem chinesischen Aktienmarkt geschehen war, also nichts, was eine kurze Intervention der Zentralbank nicht lösen könnte: Stürze einige Wochen lang Währung gesehen werden konnte, aber bald danach würde sich alles wieder normalisieren. Der letzte Auslöser der Krise war jedoch unmittelbar: Nach der Verhängung von Sanktionen gegen Mitglieder der türkischen Regierung am 10. August hat Donald Trump doppelte Einfuhrzölle Stahl und Aluminium, was den türkischen Exporten in die USA einen schweren Schlag versetzte.
Die Marktreaktion auf ein Land, das bereits bei Investoren Zweifel aufkommen ließ, war a massive Bewegung in Short-Positionen, was zu starken Rückgängen führt an der Börse (fast 50 % seit Jahresbeginn) und an der Lira (37,81 %). Die anfängliche Weigerung der Regierung, mit Trump zu verhandeln und die Wirtschaftspolitik zu korrigieren, hat das Misstrauen des Landes nur noch weiter geschürt.
Bisher war die Reaktion der türkischen Behörden (deren Präsident es teilweise aus religiösen Gründen abgelehnt hat, die Zinssätze zu erhöhen) begrenzt, wodurch die Beschränkungen für Devisengeschäfte verschärft, die Reservesätze für ausländische Finanzinstitute gesenkt und Liquidität in die Markt. Dies hat die Leier jedoch nicht davon abgehalten, weiterzumachen erschreckend schnell abgeschrieben, auch nicht, dass die wichtigsten europäischen und nordamerikanischen Banken ihr Engagement in türkischen Aktien mit Kursrückgängen bezahlen. In einigen Fällen, wie beispielsweise bei BBVA (Besitzer von 49,85% von Garanti, der zweitgrößten Bank der Türkei), erreichen die Verluste an der Börse bereits 21% ihres Wertes.
Besteht Ansteckungsgefahr?
Die Wahrheit ist, dass die Untätigkeit der Regierung (die weiterhin eine angebliche internationale Verschwörung unter der Führung der Vereinigten Staaten für alles verantwortlich macht) und ihre Weigerung, die begangenen Fehler zu korrigieren es verunsichert weiterhin die Märkte. Für den Fall, dass Maßnahmen ergriffen werden, wird es höchstwahrscheinlich eine Zinserhöhung sein (um Investitionen in Landeswährung anzuregen und die Kreditexpansion zu bremsen), aber unter den gegebenen Umständen ist es schwierig, dass dies ausreicht: Argentinien hat bereits has im Mai dieses Jahres mit einem sehr ähnlichen Problem konfrontiert, und trotzdem war es gezwungen, den IWF um den größten Kredit in seiner Geschichte (50.000 Millionen Dollar) zu bitten. Es ist daher nicht auszuschließen, dass die Türkei in nicht allzu ferner Zukunft auch dieses Gremium um Hilfe bitten wird. Wir sollten auch extremere Maßnahmen wie stärkere Beschränkungen der Kapitalabflüsse oder die Auferlegung eines finanziellen Corralito nicht vergessen.
Die Aussichten für die türkische Wirtschaft sind daher nicht die besten, es sei denn, die Regierung beschließt, ein umfassendes Reformprogramm zu korrigieren und durchzuführen, das das Vertrauen der Anleger wiederherstellt und gleichzeitig Ungleichgewichte im makroökonomischen Bild korrigiert (was kurzfristig unwahrscheinlich erscheint). Daraus folgt natürlich, dass Zweifel an der Gefahr aufkommen, dass der Sinken der Lira andere Schwellenländerwährungen nach unten zieht und endet eine neue internationale Finanzkrise auslösen. Das sind nicht unbegründete Spekulationen: Auch der russische Rubel, der südafrikanische Rand und der mexikanische Peso mussten im August bislang stark einbrechen.
Es gibt aber auch Gründe für Optimismus. Andere Schwellenländer von der Größe Argentiniens oder Brasiliens haben in den vergangenen Jahren starke Währungsabwertungen erlitten, was nicht etwa eine Wiederholung der Lehman Brothers-Pleite bedeutete. Selbst ein Riese wie China hatte auch eine schwarzer Sommer an der Börse im Jahr 2015, ohne der übrigen Weltwirtschaft ernsthafte Probleme zu bereiten.
Zusammenfassend können wir sagen, dass es vielleicht im Moment etwas voreilig wäre, in der Türkei den Auslöser für eine neue internationale Finanzkrise zu sehen, aber sicher scheint, dass es so sein wird Wendepunkt in der Geschichte des Landes. Als wahres Spiegelbild ihrer geografischen Lage verbindet die türkische Wirtschaft seit vielen Jahren die Fortschritte des westlichen Kapitalismus mit der Verschmelzung der für die islamische Welt so typischen politischen, sozialen und religiösen Sphären. Jetzt, mit einer Währung im freien Fall und einem in der Unbeweglichkeit eingefrorenen Präsidenten, scheinen die Türken gezwungen zu sein, die von den Investoren geforderten Reformen einzuleiten, mit Trump zu verhandeln und seine Verbindungen zu Europa aufrechtzuerhalten oder den Weg des Populismus zu gehen und Isolation und schiebt alle Probleme auf westliche Verschwörungen. Es muss sich erneut zwischen Europa und dem Nahen Osten entscheiden, das Schicksal eines Landes, das seine Grenzen über zwei Kontinente ausdehnt, dem Untergang geweiht scheint.
