In den letzten Monaten sehen die Anleger das Ende der expansiven Geldpolitik näher denn je. Trotz der jüngsten Kursverluste an den Aktienmärkten war der Kursanstieg in den letzten Jahren jedoch spektakulär. Nicht nur in einem Markt, sondern in mehreren Märkten. Es stellt sich also die Frage: Was wird die nächste Börsenblase sein? Oder noch besser, ist die Existenz neuer Blasen unvermeidlich?
Die Antwort auf die erste Frage liegt auf der Hand: Niemand weiß es, selbst wenn er es glaubt. Die Antwort auf die zweite Frage ist ihrerseits komplizierter. Aber meiner bescheidenen Meinung nach hat uns die Geschichte gezeigt, dass sich der Aktienmarkt zyklisch bewegt. Und es hat uns auch gelehrt, dass sich das menschliche Verhalten, das Blasen verursacht, seit Jahrhunderten nicht geändert hat.
Dass die weltweiten Aktienkurse in einigen Teilen der Welt exponentiell gestiegen sind, steht außer Frage. Ohne weiter zu gehen, ist der Kurs des wichtigsten Aktienindex der Welt, des S&P 500, um mehr als 200% gestiegen (er wurde mit 3 multipliziert). Und der Hauptindex in Japan, der Nikkei 225, liegt nicht weit dahinter und hat seinen Preis mit 2,5 multipliziert. In China hat sich der Wert des Hang Seng-Index trotz der Abschwächung der Wirtschaft verdoppelt. Europa (Index Eurostoxx 50) hinkt jedoch hinterher und die Aktienmärkte sind unter Berücksichtigung der Bemühungen der Europäischen Zentralbank sehr schwach gewachsen. Sie haben knapp 40 % Neubewertung überschritten.
Wer sonst und wer weniger, in den letzten Wochen gab es an den wichtigsten Aktienmärkten Momente des Stresses und der Besorgnis. Ein Rückgang um fast 10 % hat viele Anleger in Alarmbereitschaft versetzt. Allerdings sollte meiner Meinung nach niemand von solchen Einbrüchen und Anstiegen der Volatilität von Vermögenswerten überrascht werden. Denn seit 2016 gab es keine nennenswerten Rückgänge und die Volatilitätsindizes operierten unterhalb der Mindestwerte. Darüber hinaus müssten wir vor 2016 bis 2012 zurückgehen, um ähnliche Rückgänge bei den amerikanischen Indizes zu sehen.
Das heißt, nicht alle Volkswirtschaften sind am gleichen Punkt. Und folglich auch die Aktienindizes nicht. Es stimmt zwar, dass es bestimmte Sektoren gibt, denen wir aufgrund ihres Börsenwachstums besondere Aufmerksamkeit schenken müssen. Wachstum, sagen einige Analysten, vielleicht übertrieben.
Im Folgenden sehen wir einige Beispiele für Märkte, die der öffentlichen Meinung zufolge eine Blase entwickeln könnten. Als Gliederung finden wir folgendes:
- Der S&P 500 ist teuer
- Tech-Blase: Der Nasdaq-Index
- Das unglaubliche Wachstum von Kryptowährungen
- Rentenmärkte
Der S&P 500 ist teuer
Für viele Anleger ist der S&P 500 teuer. Das heißt, es ist aufgeblasen, es ist mehr wert, als es sein sollte. Zweifellos war sein Wachstum, wie wir bereits gesehen haben, enorm und liegt bereits vor der Krise auf einem viel höheren Niveau. So sehr, dass es seit 2016 nicht aufgehört hat, neue Allzeithochs zu erreichen.
In jedem Fall, unabhängig von der erheblichen Aufwertung, gilt es zu prüfen, ob dieser Anstieg gerechtfertigt ist. Unterstützen wirtschaftliche Fundamentaldaten Ihren Listenpreis wirklich? Mit anderen Worten, bewegt sich der Preis im Einklang mit dem Wirtschaftswachstum, der Beschäftigung und den Unternehmensgewinnen?
Das Wachstum der Wirtschaft
Ob aus irgendeinem Grund oder nicht, die US-Wirtschaft ist in den letzten Jahren rasant gewachsen. Die Wachstumsraten des BIP sind relativ stabil geblieben und haben das Vorkrisenniveau weit übertroffen.
Die Arbeit
Die Beschäftigung in den Vereinigten Staaten ist seit Ende 2009 ungebrochen. Nach Angaben des US-Arbeitsamts hat die Arbeitslosigkeit seit 2000 nicht mehr so niedrige Werte erreicht. Prognosen gehen davon aus, dass sie noch etwas weiter sinken wird, und Autoren wie Adam Ozimek geben an, dass der Trend der natürlichen Arbeitslosenquote langfristig weiter sinken wird. Auf dieser Grundlage deutet Ozimek darauf hin, dass die Arbeitslosenquote weiter sinken sollte.
Geschäftsvorteile: Shillers CAPE
Schließlich weist Shillers CAPE darauf hin, dass die Tasche teuer ist. Dieser Indikator ähnelt dem KGV, ist jedoch an den Konjunkturzyklus angepasst. Das heißt, es passt das Kurs-Gewinn-Verhältnis dem Konjunkturzyklus an. Der Durchschnittswert für das letzte Jahrhundert liegt bei 15 und liegt aktuell bei 32. Wobei die Statistik vorschreibt, dass er irgendwann wieder auf diese Niveaus zurückkehren muss.
Um zu diesen Ebenen zurückzukehren, da es sich um einen Quotienten handelt, gibt es zwei Möglichkeiten. Eins, dass der Preis fällt. Zweitens, dass die Vorteile steigen. Auf jeden Fall dürfen wir nicht vergessen, dass der PER ein Maß für die Erwartungen ist.
Mit dieser kurzen Analyse und mit den allgemeinen Daten auf der Tabelle können wir nicht sagen, dass sich der S&P500 in einer Blase befindet. Liegt es über seinem Preis? Kann sein. Aber das hängt von jedem Investor ab. Für einige Anleger wird es günstig sein, für andere teuer und für andere auf ihrem Niveau. Damit ist es möglich, dass der Markt, wie bereits geschehen, 2012 oder 2016 eine Phase mit größerer Volatilität und einer Seitwärtsbewegung durchläuft. Danach wird es mit zunehmender Entwicklung der Ereignisse wahrscheinlicher, neue Hochs oder den Beginn eines Abwärtstrends zu sehen.
Die Tech-Blase: der Nasdaq-Index
Apple, Amazon, Microsoft, Facebook oder Netflix sind einige der wichtigsten Unternehmen im wichtigsten Technologieindex der Welt. Die Technologie hat sich als König der Sektoren herauskristallisiert, insbesondere in den Internet- und Computer-bezogenen Unternehmen.
Heute glauben alle, dass mobile Anwendungen eine Zukunft haben. Wenn Sie nicht im Internet sind, sind Sie niemand. Sie müssen ein sehr gutes Mobiltelefon haben, um in den sozialen Medien mithalten zu können. Immer mehr Menschen befürworten den Online-Kauf und wer derzeit keine Fernsehserien sieht, ist gesellschaftlich ausgegrenzt
Am Ende ist die Börse mit all dem verbunden, agiert aber gleichzeitig am Rande. Mit anderen Worten, der Aktienmarkt operiert nur mit Erwartungen. Netflix steigt nicht, weil es Geld verdient, es steigt, weil es mehr verdient als erwartet. Apple steigt nicht, weil es weiterhin iPhone verkauft oder einen neuen Mac entwickelt, sondern steigt, weil es die Verkaufserwartungen der Analysten übertrifft. Amazon fällt nicht auf den Kampf von Trump und Bezzos herein und Facebook wird nicht bankrott gehen, weil sie Daten von 50 Millionen Nutzern „gestohlen“ haben.
So sehr, dass sich Amazon, obwohl es von den Höchstständen um 16% gefallen ist, bereits erholt hat und bei 5% liegt. Facebook zum Beispiel begann am 1. Februar abzustürzen. Das heißt, lange bevor es um die Sicherheit der Facebook-Nutzer ging.
Wenn es jedoch eine Blase im Technologiesektor gibt, wird dies aus fast keinem der offen angeführten Gründe sein. Es wird schlicht und einfach so sein, denn die Umsatzerwartungen an Technologieunternehmen sind viel höher als das, was sie tatsächlich verdienen. Das heißt, Technologieunternehmen werden fallen, wenn sie trotz Geldverdienen viel weniger verdienen als erwartet.
Vergleich mit der Dotcom-Blase
Es ist verlockend, den aktuellen Anstieg von fast 600% in 9 Jahren mit der Dotcom-Blase zu vergleichen. Aber, und der Realität der Daten treu zu bleiben, ist es zumindest absurd. Zum einen, weil eine Blase nicht nur von einem enormen Preiswachstum bestimmt wird. Sie wird vielmehr unter anderem dadurch bestimmt, wie berechtigt dieser Anstieg ist. Und zweitens, weil jede Situation anders ist.
Im Jahr 2000 gab es eine Reihe von Technologieunternehmen mit anderen Erwartungen als heute. Damit ist es nicht möglich, alles zu den Daten zusammenzufassen. Nachdem dies klargestellt wurde, zeige ich für diejenigen, die an die Magie von Daten und Grafiken glauben, die folgende Grafik:
In der Dotcom-Blase stieg der Markt in 5 Jahren um 1.120%. Bis heute hat der Nasdaq 100 in den letzten 9 Jahren 600% an Wert gewonnen. Das heißt, praktisch die Hälfte in der doppelten Zeit. Bedeutet dies, dass der Technologiemarkt weiter wachsen wird? Natürlich nicht, aber der Vergleich des Anstiegs mit anderen Blasen ist bestenfalls umstritten.
Der Markt kann fallen und muss, wie üblich, irgendwann fallen. Kurseinbrüche sind unvermeidlich, aber dies sollte nicht bedeuten, dass nur eine Blase steigt.
Das unglaubliche Wachstum von Kryptowährungen
Wenn wir über Kryptowährungen sprechen, denkt man zuerst an Bitcoin. Natürlich ist Bitcoin die am stärksten vermittelte Kryptowährung, aber keineswegs die einzige. Im letzten Jahr sind neue Kryptowährungen aufgetaucht. Jede mit ihren Besonderheiten, aber am Ende des Tages digitale Währungen.
Es gibt Leute, die behaupten, dass digitale Währungen die Zukunft sind. Und tatsächlich könnte es stimmen. Natürlich ist es eine Sache für sie, die Zukunft zu sein, und eine ganz andere, zu dem Preis zu handeln, zu dem sie sollten. Aber was ist natürlich der faire Preis, zu dem eine Kryptowährung gehandelt werden sollte? Bei Unternehmen ist eine Schätzung mit Methoden der Unternehmensbewertung einfacher.
Bei Währungen (zu denen auch Kryptowährungen gehören) gibt es keinen verlässlichen Rahmen, um zu analysieren, wie viel eine Währung wert sein sollte. Eine Währung hat keine Gewinne, sie hat keine Verkäufe, sie hat keine Maschinen, ein Unternehmen hat sie. In gewisser Weise ist ein Unternehmen viel greifbarer als eine Währung. Denken wir daran, dass die Rolle des Geldes in der Wirtschaft dank des Vertrauens der Menschen möglich ist.
Das einzige, was wir jedoch ahnen können, ist, dass das Preiswachstum nicht ewig und ohne Unterbrechung mit dem Tempo des letzten Jahres wachsen kann. Tatsächlich wurde in den letzten zwei Monaten bereits festgestellt, dass Bitcoin ein Vermögenswert ist, der wie alle anderen steigen, aber auch fallen kann. Wie wir im folgenden japanischen Candlestick-Chart sehen, hat der Rückgang von Bitcoin 70% erreicht.
Der Rentenmarkt
Der Anleihenmarkt ist nach dem FOREX-Markt der zweitgrößte Markt der Welt. Jeden Tag fragen Tausende von öffentlichen und privaten Institutionen auf den Märkten nach Finanzierungen. Innerhalb des Rentenmarktes beziehen sich die am häufigsten verfolgten Zitate auf Staatsanleihen. Das heißt, mit den Schulden der Länder.
Nach der Finanzkrise kam die europäische Schuldenkrise (siehe Die Staatsschuldenkrise). Damals beschloss die Europäische Zentralbank (EZB) zu handeln. Nach und nach und viel langsamer als von Ländern und Investoren gefordert, leitete die EZB Maßnahmen zur Reaktivierung der Wirtschaft ein. Unter den vielen Maßnahmen, die die EZB ergreifen würde, war die Politik der quantitativen Lockerung die bekannteste.
Das heißt, die Politik bestand unter anderem darin, Staatsanleihen zu kaufen, mit der Absicht, dass sich die Länder billiger finanzieren – wenn der Kurs einer Anleihe steigt, fallen ihre Zinsen – und dies ihnen helfen würde, aus der tiefen Krise herauszukommen .
Die Vereinigten Staaten ihrerseits hatten solche Maßnahmen schon lange zuvor ergriffen. Daher argumentieren einige Ökonomen, dass der Grund für die viel bessere Erholung der Vereinigten Staaten in erster Linie das schnelle Handeln der Federal Reserve war.
Unkonventionelle Geldpolitik: Direkte Injektion in den Rentenmarkt
Obwohl sich die expansive Geldpolitik in den Vereinigten Staaten ganz anders als in Europa auswirkte, waren die Auswirkungen auf die Rentenmärkte sehr ähnlich. Bei negativen offiziellen Zinssätzen (Sie müssen zahlen, um Kredite zu vergeben) und einer aggressiven Geldpolitik überstiegen mehr als 40 %, die gegen Ende 2016 in Europa ausgegeben wurden, 40 %. Mit anderen Worten, dank der Anleihenkäufe der Zentralbanken stiegen die Anleihen weiter an.
Derzeit wird die Anzahl der Anleihen mit negativen Zinsen reduziert:
Früher war es bis zu einem gewissen Punkt sinnvoll, Anleihen mit negativen Renditen zu kaufen, da die Anlegererwartungen Deflation beinhalteten. Doch was passiert nun mit der schrittweisen Rücknahme der Stimuli in den USA und in Europa mit den Staatsschulden? Wird er sich allmählich auf sein normales Niveau erholen oder wird der Markt in Panik geraten und es wird zu starken Rückgängen bei den Anleihen kommen?
Letztendlich weiß niemand, was die nächste Blase sein wird. Viele Leute, viele Investoren mögen denken, dass sie es wissen, aber es ist unmöglich. Wir können es erahnen. Und, auch mit einiger Wahrscheinlichkeit, näher kommen. Aber wir werden uns nie sicher sein. Das einzige, was in diesen Fällen getan werden sollte, ist, dem Rat von Warren Buffett zu folgen, von den Investitionen zu fliehen, die wir nicht kennen.